Pular para o conteúdo
início » A Argentina pode se recuperar? Lições de Mercados Emergentes

A Argentina pode se recuperar? Lições de Mercados Emergentes

    Com sua vitória emocionante sobre a França na final da Copa do Mundo e as heroicas atuações de seu lendário capitão da equipe Lionel Messi, a Argentina tem bons motivos para comemorar. Mas à medida que o brilho pós-Copa do Mundo diminui, o país enfrenta desafios econômicos e financeiros significativos e profundamente enraizados. A inflação atingiu uma taxa anualizada de 92,4% no período encerrado em 30 de novembro de 2022, aumentando a pressão sobre uma população já duramente atingida por anos de estagflação e crescimento econômico anêmico. Além disso, após três décadas de gastos deficitários, as preocupações com a solvência da dívida pública da Argentina permanecem sempre presentes. De fato, os preços atuais dos swaps de inadimplência de crédito (CDS) indicam uma probabilidade de 60% de default até 2024, de acordo com dados da Cbonds. A Argentina nem sempre enfrentou condições econômicas tão desesperadoras. Na verdade, ela foi o 10º país mais rico do mundo per capita no início do século XX. Ser “rico como um argentino” era uma aspiração comum. Então, o que explica a queda da Argentina das alturas econômicas, como ela pode se recuperar e que lições ela oferece para outras economias de mercado emergentes?

    A era dourada econômica da Argentina de 1860 a 1930 se deveu muito à sua cesta agrícola, as Pampas, e à abundância de trigo, milho, vinho e carne que ela produzia. Investimentos estrangeiros da Alemanha, França e Reino Unido fluíram e salários altos atraíram imigrantes da Itália, Espanha e outros lugares. De 1860 a 1899, o PIB real da Argentina avançou a uma taxa surpreendente de 7,7% ao ano. Durante as primeiras duas décadas de 1900, a economia da Argentina superou as de Canadá e Austrália. Fazendo uma aposta no futuro da Argentina, a Harrods até abriu sua primeira loja no exterior na capital Buenos Aires. No entanto, com a Grande Depressão, a expansão econômica de décadas da Argentina chegou a um fim. Embora a dor fosse global e outras nações sofressem declínios econômicos semelhantes, a Argentina ainda não retornou a uma trajetória de crescimento econômico sustentado.

    Onde a Argentina se desviou de seu caminho de desenvolvimento? À medida que a Grande Depressão levou a um colapso nas exportações argentinas, um descontentamento popular generalizado desestabilizou o governo. Ao longo dos próximos 50 anos, regimes populistas se alternaram com ditaduras militares. Marcada pelos choques de exportação da Grande Depressão, a economia da Argentina se voltou para dentro. Em vez de crescer o comércio internacional, os líderes do país abraçaram uma filosofia econômica equivocada de autossuficiência. Formulada pelo economista Raul Prebisch, essa abordagem buscava proteger o desenvolvimento de indústrias domésticas por meio de tarifas de importação, subsídios e até mesmo a nacionalização de certos setores da economia.

    Após um golpe de estado em 1976, a nova junta militar começou a reverter algumas dessas políticas protecionistas e abrir a economia para mais comércio internacional. Mas a liberalização econômica e os interesses da junta nem sempre se coincidiam, e diante das finanças em deterioração do país, os resultados iniciais foram mistos, então esses esforços logo foram reduzidos. Enquanto isso, em 1978, a Argentina sediou a Copa do Mundo, e a seleção nacional conquistou seu primeiro campeonato. Embora o torneio tenha tido sua parcela de controvérsias – a intervenção estatal não se limitou à economia argentina – a vitória constituiu um momento brilhante em uma era sombria para o país. Um desafio contínuo nessa época decorria da arrecadação de impostos, ou da falta dela. Os déficits se tornaram especialmente graves no auge da Guerra das Malvinas no início da década de 1980 e, como muitos governos antes dele, os governantes da Argentina imprimiram cada vez mais dinheiro para financiar o conflito, desencadeando uma inflação desenfreada e desvalorizando a moeda. No final da guerra, a taxa de inflação anualizada estava em 82% ao ano.

    Alta inflação foi um fenômeno global na década de 1980, e a Argentina não era a única a enfrentar dificuldades. Enquanto os economistas exploravam choques heterodoxos para controlar o aumento dos preços e, após o retorno ao governo democrático em 1983, os líderes da Argentina implementaram o Plano Austral dois anos depois. Isso substituiu o tradicional peso argentino por uma nova moeda, o austral. (Embora críticos descrevessem o austral como essencialmente um peso com três zeros a menos.) O Plano Austral também incluiu congelamentos de salários e reduções de tarifas. Inicialmente, o programa reduziu a inflação para uma taxa anual mais modesta, de cerca de 50%. Em 1986, o PIB do país cresceu a uma taxa anualizada de 6,1%, e, com o lendário Diego Maradona à frente, a Argentina conquistou sua segunda Copa do Mundo. Mas a recuperação esperada se mostrou ilusória, enquanto a chamada “década perdida” da Argentina se arrastava e o crescimento econômico continuava a engatinhar. Os enormes déficits fiscais levaram o governo a aumentar a impressão de dinheiro e a inflação disparou para níveis sem precedentes. Em julho de 1989, estava em 200% ao mês e encerrou o ano com uma taxa hiperinflacionária anual de quase 5.000%.

    Quando Carlos Menem assumiu o cargo em dezembro de 1989, as despesas públicas e o déficit fiscal totalizavam cerca de 36% e 7,6% do PIB para o ano, respectivamente. Menem eliminou os controles de preços, eliminou barreiras a fluxos de capital e comércio internacional, simplificou o código tributário e privatizou várias empresas estatais. Mas sua decisão mais impactante foi converter o austral de volta para o peso e ancorá-lo ao dólar americano. Isso marcou o início do que ficou conhecido como “regime de conversibilidade”, que durou até o início dos anos 2000. O regime de taxa de câmbio fixa, ou câmbio fixo, não era um conceito novo, e muitos outros países seguiram arranjos semelhantes. Mas quando os países fixam sua moeda em relação a uma moeda estrangeira, eles efetivamente abrem mão de sua capacidade de conduzir uma política monetária independente. Se a economia dos Estados Unidos crescesse mais rapidamente do que a da Argentina, o banco central argentino tinha que imprimir mais dinheiro para acompanhar a taxa fixa de câmbio. Isso elevava a inflação doméstica à medida que a oferta de pesos superava a produção doméstica. Na prática, o regime de taxa de câmbio ficava à mercê da política monetária dos Estados Unidos. Ainda assim, inicialmente, o regime de taxa de câmbio fixa mostrou promessa. A inflação passou de mais de 2.000% em 1990 para apenas 1,6% em 1995. O governo argentino também reduziu o déficit de mais de 7% do PIB em 1989 para 2,3% em 1990. Domar a inflação levou a uma grande redução na pobreza. Em 1990, 29% das famílias da Grande Buenos Aires viviam abaixo da linha de pobreza. Em 1995, esse número havia caído para 13%.

    As reformas econômicas de Menem pareciam estar funcionando. Mas no final de 1994, o México desvalorizou sua moeda, permitindo que ela flutuasse em vez de exaurir suas reservas de câmbio para defendê-la. Isso desencadeou uma reação em cadeia. O capital fugiu do México e, em um fenômeno chamado de “Efeito Tequila”, os investidores perceberam o potencial de outros países – incluindo a Argentina – para flutuar suas moedas também. Isso catalisou uma enorme fuga de capitais da Argentina. Com menos dólares em circulação, o governo reduziu a oferta monetária. As taxas de juros dobraram de 10% para 20% em menos de um ano, alimentando uma recessão dolorosa e um desemprego generalizado.

    Sem um mecanismo de estímulo monetário, o governo aumentou os gastos fiscais e ampliou a dívida pública. Em 1991, a dívida pública total era de US$ 61,4 bilhões. Apenas cinco anos depois, era de US$ 90,5 bilhões. Em seguida, a crise financeira asiática do final dos anos 1990 se espalhou primeiro para a Rúss