A relação Cobre-Ouro e os efeitos do dólar
Gestores institucionais de ativos utilizam a relação cobre-ouro como um dos indicadores líderes do rendimento do Tesouro de 10 anos. De fato, à medida que a diferença entre os rendimentos dos títulos e a relação se ampliou no terceiro trimestre de 2022, o CEO e diretor de investimentos da DoubleLine Capital, Jeffrey Gundlach, citou a relação, observando que “o rendimento justo do Tesouro dos EUA de 10 anos é inferior a 2%”. Conforme a divergência persistiu este ano, a relação cobre-ouro estava, nas palavras de Gundlach, “gritando que o rendimento de 10 anos deveria cair”.
Mas, dada a atenção dos gestores de ativos à conexão da relação com os rendimentos do Tesouro, precisamos entender os catalisadores de mercado que influenciam essa relação, especialmente o dólar americano, porque há sinais de que a utilidade da relação pode enfraquecer em certas condições de mercado.
Cobre e ouro são ambos commodities denominadas em dólar que exibem correlações negativas com a moeda. Dados diários de 2020 a 2023 indicam um coeficiente de correlação de -0,10 entre os futuros de cobre e o Índice do Dólar. A correlação do ouro com o Índice do Dólar mostrou um coeficiente de -0,31 durante o mesmo período.
Essas métricas fazem sentido intuitivo: o fortalecimento do dólar em relação às moedas locais deve aumentar os preços das commodities para compradores não-dólar. De fato, um dólar forte tem um efeito restritivo nas atividades econômicas globais, de acordo com análises do Banco de Compensações Internacionais (BIS). Os gráficos a seguir confirmam essa relação.
Como o dólar é um fator compartilhado nas valorações de cobre e ouro, a relação entre ouro e cobre neutraliza em grande parte esse efeito, como demonstrado pela correlação de -0,01 com o Índice do Dólar. Embora isso amplifique a sensibilidade do cobre ao crescimento econômico, também aumenta o erro de rastreamento em relação a instrumentos influenciados pelo dólar, como os títulos do Tesouro dos EUA.
Rendimento do Tesouro e Valoração do Dólar: Dinâmica Sutil
O coeficiente de correlação do rendimento do Tesouro de 10 anos e o Índice do Dólar chegou a 0,82 durante nosso período de análise de 2020 a 2023. Apesar dessa correlação positiva, a relação do dólar com os rendimentos dos títulos do Tesouro é muito mais sutil.
Durante um ciclo de flexibilização implementado por um Banco Central dos EUA dovish, um dólar mais fraco tende a se correlacionar com rendimentos mais baixos dos títulos do Tesouro. Por outro lado, um Fed hawkish deve fortalecer o dólar e elevar as taxas de curto e longo prazo.
Em uma economia Goldilocks sem mudança de política, no entanto, choques negativos devem impulsionar os fluxos de refúgio para tanto o dólar quanto os títulos do Tesouro. Isso é o que aconteceu durante a queda das commodities em 2014 e 2015 e novamente durante a “crise de recompra” de 2019. A relação cobre-ouro e outras métricas sensíveis ao dólar devem divergir dos rendimentos, dada sua correlação positiva com o dólar.
Relação Cobre-Ouro é Vulnerável a Mudanças de Paradigma Macro
Além disso, mudanças na demanda global por dólares impulsionadas por fatores geopolíticos podem atuar como ventos contrários tanto para o dólar quanto para os títulos do Tesouro. Em “War and Peace”, o analista do Credit Suisse Zoltan Pozsar disse que correntes geopolíticas podem reduzir o apetite dos gestores de reservas estrangeiras por títulos do Tesouro dos EUA. Em tal cenário, um dólar mais fraco poderia coexistir com rendimentos do Tesouro mais fracos e agravar a divergência entre a relação cobre-ouro e o rendimento de 10 anos. As holdings estrangeiras de títulos do Tesouro dos EUA já diminuíram nos últimos anos, e Pozsar suspeita que essa tendência possa persistir.
À medida que o dólar e os títulos do Tesouro respondem cada vez mais aos catalisadores macro globais, a relação cobre-ouro e outros indicadores menos sensíveis ao dólar podem ignorar fatores emergentes. E isso pode prejudicar sua utilidade como indicadores.
Se você gostou deste post, não se esqueça de se inscrever no Enterprising Investor.
Todos os posts são opinião do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselho de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as visões do CFA Institute ou do empregador do autor.
Crédito da imagem: ©Getty Images / bodnarchuk
Aprendizado Profissional para Membros do CFA Institute
Os membros do CFA Institute têm autonomia para determinar e relatar créditos de aprendizado profissional (PL) obtidos, incluindo conteúdo do Enterprising Investor. Os membros podem registrar os créditos facilmente usando seu rastreador de PL online.