Pular para o conteúdo
início » As Melhores Avaliações ESG Aumentam a Confiança dos Detentores de Títulos?

As Melhores Avaliações ESG Aumentam a Confiança dos Detentores de Títulos?

    As classificações ambientais, sociais e de governança (ESG) devem refletir os riscos que esses fatores representam para o desempenho financeiro de uma empresa e quão bem ela está equipada para gerenciar esses riscos. Essas classificações podem avaliar emissões de carbono (E), saúde e segurança no local de trabalho (S) e estruturas de remuneração executiva (G), entre outros critérios. As classificações ESG são baseadas na ideia de que empresas com pontuações ESG melhores exibirão melhor desempenho financeiro ao longo do tempo porque enfrentam riscos ESG mais baixos, são mais hábeis em gerenciá-los ou uma combinação de ambos. Como corolário, assumindo que os mercados são eficientes, classificações ESG mais altas também devem levar a avaliações mais altas. Então, as pontuações ESG melhores se correlacionam com um melhor desempenho financeiro ou avaliações melhores? Não há uma resposta simples. A literatura é diversa e não tem um consenso claro. Parte do problema é como conduzir as avaliações. Os pesquisadores devem comparar empresas em indústrias diferentes? Que papel o tamanho do balanço patrimonial ou a capitalização de mercado devem desempenhar? Qual é o período de observação adequado? Qual é a medida adequada de desempenho financeiro – retorno sobre ativos, lucro líquido, razões de despesas operacionais (opex), fluxo de caixa livre, crescimento da receita ou uma combinação? Para valorações de mercado, os preços de mercado são suficientes ou devem ser ajustados para volatilidade e liquidez? O efeito do aumento (ou queda) das pontuações ESG deve ser considerado com um atraso e, se sim, quanto tempo? A fim de fornecer um sinal claro, embora limitado, formulamos uma hipótese restrita: que o mercado de títulos considera empresas com melhores classificações ESG como melhores riscos de crédito e, como tal, os títulos corporativos dessas empresas devem ter rendimentos ajustados ao risco mais baixos. Se o efeito for significativo, um conjunto de amostras que reflita adequadamente o mercado como um todo deve demonstrar o efeito em qualquer ponto no tempo. Criamos um universo de grandes empresas americanas com classificações ESG e com títulos corporativos cotados publicamente vencendo em 2024 e 2025. Selecionamos 10 emissores de cada um dos 11 setores definidos na metodologia do S&P 500 e derivamos seus rendimentos ajustados ao risco (spreads de crédito) subtraindo o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de vencimento comparável do rendimento atual dos títulos corporativos. Retiramos todas as nossas observações de um único período de dois dias, 6-7 de abril de 2023, e obtivemos nossas pontuações ESG da Sustainalytics. De acordo com nossa hipótese, os spreads de crédito dos títulos corporativos devem ter uma correlação negativa com as classificações ESG. Afinal, melhores classificações ESG devem resultar em preços mais altos dos títulos e, assim, em rendimentos ajustados ao risco mais baixos. Mas não foi isso que encontramos. Na verdade, não houve correlação significativa. Como a imagem abaixo demonstra, nossos resultados mostram ampla dispersão e um R-quadrado de apenas 0,0146. Na verdade, como a Sustainalytics usa uma escala de classificação inversa na qual pontuações mais baixas indicam melhores classificações, a linha de melhor ajuste na verdade se afasta de nossa hipótese. Ou seja, melhores classificações ESG realmente se correlacionam com spreads de crédito mais altos. Pontuações ESG da empresa vs. Rendimento do título ajustado ao risco Os coeficientes de correlação variaram substancialmente por setor. Utilidades e outros quatro setores mostram algum apoio à hipótese ou correlação positiva, dada a escala de classificação ESG inversa. Serviços de comunicação e outros quatro setores apoiam a visão contrária, de que melhores classificações ESG estão associadas a rendimentos mais altos. Claro que, com apenas 10 emissores por setor, esses resultados podem não ser indicativos. Correlações por Setor Setor Coeficiente R Serviços de Comunicação -0,66 Financeiro -0,29 Saúde -0,26 Tecnologia -0,12 Bens de Consumo Não Duráveis -0,03 Energia 0,00 Industriais 0,01 Materiais 0,02 Imóveis 0,02 Bens de Consumo Duráveis 0,19 Utilidades 0,45 Média -0, 06 Por que os investidores em títulos ignoram as pontuações ESG ao tomar decisões de investimento? Vários fatores podem estar em jogo. Primeiro, as práticas de classificação de crédito são bem desenvolvidas, e as agências de classificação de crédito são muito mais consistentes em suas determinações do que as agências de classificação ESG. Portanto, os investidores em títulos podem sentir que as pontuações ESG adicionam pouco às suas avaliações de risco de crédito. Além disso, mesmo que os investidores em títulos acreditem que as pontuações ESG transmitam informações reais, eles podem não ver os riscos que essas métricas medem como os mais salientes. O comprador de títulos está preocupado, principalmente, com a obrigação contratual da empresa de fazer pagamentos de serviço da dívida integralmente e no prazo. Portanto, enquanto a diversidade de funcionários e a estrutura do conselho de administração podem ter grande importância nas classificações ESG, os compradores de títulos podem não considerá-las especialmente críticas.