Não é segredo que 2022 tem sido um ano difícil para praticamente todas as classes de ativos em geral. Enquanto as ações dos EUA caíram mais de 20%, os títulos de renda fixa em média não se saíram muito melhor: a maioria está com queda de pelo menos 10%.
É claro que os títulos e outros ativos de renda fixa devem oferecer benefícios de diversificação e fornecer algum tipo de proteção quando a parte de ações de uma carteira enfrenta tempos difíceis. Claramente, eles não estão desempenhando essas funções especialmente bem recentemente. Com isso em mente, buscamos entender quando os ativos de renda fixa realmente fazem o que os gestores de carteira e investidores esperam deles.
Analisamos os retornos do S&P 500 e do fundo médio de renda fixa desde 1970 e analisamos como as correlações entre eles mudaram ao longo do tempo. Testamos as correlações em diferentes ambientes de taxa de juros, bem como em ambientes de taxa de juros em mudança.
Então, o que encontramos?
Com a taxa de juros dos fundos federais servindo como uma espécie de proxy, a maior correlação entre os retornos de renda fixa e ações ocorreu em ambientes de aumento de taxas. Isso espelha o atual predicamento. À medida que o Federal Reserve dos EUA busca conter a inflação, os retornos dos títulos não estão amortecendo as perdas do mercado de ações, mas estão, de fato, caindo mais ou menos em conjunto com as ações.
De fato, descobrimos que a correlação entre ações e títulos é menor em ambientes de taxa de juros estável. Se isso ocorre porque tais ambientes correspondem aos momentos econômicos mais estáveis é uma questão em aberto. No entanto, seja qual for a causa, os títulos e a renda fixa parecem oferecer os maiores benefícios de diversificação e a menor correlação com ações quando as taxas de juros são estáticas.
Em seguida, examinamos as correlações entre ações e títulos durante ambientes de taxa de juros baixa, média e alta, ou seja, quando a taxa de juros dos fundos federais está abaixo de 3%, entre 3% e 7% e acima de 7%, respectivamente. Aqui, constatamos que as correlações entre ações e títulos são maiores quando a taxa de juros dos fundos federais está acima de 7%. Por outro lado, os títulos oferecem os maiores benefícios de diversificação, ou seja, a menor correlação com ações, durante os ambientes de taxa de juros baixa.
Por fim, exploramos como os benefícios da diversificação se alteram durante recessões. Para isso, isolamos a correlação entre ações e títulos no início de cada uma das sete recessões ocorridas desde 1970 e compararamos isso com a correlação entre ações e títulos no final dessa recessão em particular.
Em cinco das sete recessões, as correlações aumentaram, sendo os maiores picos durante a recessão de 1981 e na Grande Recessão.
Qual lição podemos tirar disso? Que é justamente quando os benefícios de diversificação da renda fixa são mais necessários – durante uma recessão – que eles são menos eficazes.
Isso apresenta um dilema considerável para investidores e gestores de carteira. Em meio a uma recessão ou ambientes de aumento de taxas, não podemos contar com o efeito de proteção da renda fixa.
Isso significa que precisamos buscar outras classes de ativos – talvez commodities ou derivativos – para proteção em mercados baixistas. É claro que eles também podem não ser capazes de preencher essa lacuna.
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Todos os artigos são opiniões do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como aconselhamento de investimento, e as opiniões expressas não refletem necessariamente as visões do CFA Institute ou do empregador do autor.
Crédito da imagem: ©Getty Images/ Alphotographic
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