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Capitalismo de agência nos mercados privados: quem fiscaliza os agentes?

    Os capitalistas costumavam investir e administrar seu próprio dinheiro. Mas a partir do final do século XIX, os gestores independentes assumiram progressivamente o controle, primeiro das empresas às quais o capital estava vinculado e, posteriormente, dos próprios fundos. Em uma característica fundamental do capitalismo financeiro, intermediários administram as economias modernas. O laissez-faireismo criou um sistema em que corretores e promotores impulsionam os mercados. Os mercados privados, em particular, passaram a exemplificar essa tendência.

    No início desse processo de transformação, um grupo de financiadores – geralmente investidores institucionais e gestores de fundos – assumiu o controle dos ativos dos proprietários. Desde então, surgiram muitos mais operadores e representantes com a financeirização da economia. Vários níveis de agentes estão ativos nos mercados privados, embora a lista não seja exaustiva.

    Os fundos de pensão, seguradoras, bancos, fundos soberanos, gestores de patrimônio, escritórios de família e outros são exemplos de prestadores de fundos e parceiros limitados. Os gestores de fundos em private equity, infraestrutura, imóveis, capital de risco e outros são exemplos de gestores de fundos ou parceiros gerais. Bancos, fundos de dívida privada e investidores em títulos são exemplos de provedores de empréstimos. Bancos de investimento, boutiques de fusões e aquisições, contadores e outros são exemplos de corretores e intermediadores de negócios. Advogados, consultorias, contadores e empresas de busca executiva são exemplos de assessores de due diligence. Executivos corporativos, gestores interinos e especialistas em reestruturação são exemplos de gerentes de negócios.

    A gestão de fundos e as atividades de consultoria são fontes lucrativas de taxas. Para aumentar a receita, os gestores de fundos passaram a desenvolver e promover transações para garantir acordos exclusivos. Estratégias mais confiáveis ​​se concentram em ativos cativos, como os mantidos em portfólios. Assim, os intermediários cobram várias taxas pela gestão operacional das empresas investidas. Embora as empresas de private equity sejam contratualmente obrigadas a distribuir a maioria dessas taxas aos investidores, nem todas cumprem. Essa expansão dos negócios passou a incluir mais áreas além do private equity, como imóveis, infraestrutura e venture capital.

    Os mercados privados estão se consolidando rapidamente em várias frentes, tanto no lado dos gestores de fundos quanto dos provedores de capital, através das iniciativas dos consultores dos gestores de fundos. Os investidores institucionais estão tentando replicar a expertise dos grupos de private equity. Inicialmente, foram concedidos aos investidores institucionais próximos dos gestores de fundos o direito de co-investir, acesso direto às transações sem precisar desenvolver capacidades internas de originação, evitando também taxas de gestão e desempenho. No entanto, os retornos das co-investimentos não foram tão bons quanto os das transações financiadas pelos gestores de fundos.

    As taxas e comissões no setor de private equity são muitas e variadas. Os intermediários podem esperar ganhar uma porcentagem sobre os ativos sob gestão, taxas anuais para fundos de fundos, comissões de até 1,5% do total de compromissos de capital para agentes de colocação, entre outros. Além disso, a cobrança de taxas ocorre em quase todas as etapas do processo, incluindo estruturação de empréstimos, negociação de negócios, due diligence e monitoramento de portfólio.

    Os intermediários facilitam a distribuição de capital em uma economia principalmente sustentada pelo financiamento externo. No entanto, eles também podem agir como “desreguladores endócrinos” que prejudicam a vida econômica normal e prejudicam a eficiência de mercado. Os problemas de agência são bem documentados, com intermediários que têm pouco ou nenhum interesse nos interesses de seus clientes. Quanto mais intermediários sobrecarregam os mercados privados, pior será para seus clientes.

    Apesar de haver evidências claras de saturação do mercado, seria errôneo concluir que atingimos o “pico do private equity” ou do “capital privado”. Os intermediários têm cada vez mais controle sobre a alocação de ativos e dependem da preservação e da resiliência dos ativos alternativos para extrair taxas. Os mercados privados têm um futuro promissor, embora não tenham a mesma transparência e supervisão que os mercados públicos. A indústria está focada no lucro que pode obter dos produtos e serviços, não necessariamente nos benefícios para os clientes.

    Em resumo, os intermediários desempenham um papel importante no capitalismo financeiro contemporâneo, mas é necessário um maior escrutínio quanto à sua influência e aos impactos nos mercados e na economia como um todo.