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Correlações entre ações e títulos: mais altas do que o esperado?

    Introdução

    Investir pode parecer um ciclo interminável de altos e baixos. Os mercados e instrumentos podem mudar – tulipas em 1634, ações de tecnologia em 2000, criptomoedas em 2021 – mas a busca do especulador por ganhar dinheiro rápido permanece constante.

    No entanto, uma vez que os investidores tenham vivido uma ou duas bolhas, tendemos a nos tornar mais conservadores e cautelosos. As subidas e descidas, os picos e as quedas, combinados com o processo de tentativa e erro, ajudam a estabelecer a base de nossa estratégia de investimento, mesmo que seja apenas a tradicional carteira 60-40.

    Com as memórias das perdas passadas, investidores experientes são céticos em relação às novas tendências de investimento. Mas às vezes não deveríamos ser.

    De vez em quando, surgem novas informações que viram de cabeça para baixo a sabedoria convencional e nos fazem revisar nossa estrutura de investimento estabelecida. Por exemplo, a maioria dos investidores assume que maior risco é recompensado com maiores retornos. Mas amplas pesquisas acadêmicas sobre o fator de baixa volatilidade indicam que o oposto é verdadeiro. Ações de baixo risco superam as de alto risco, pelo menos em termos ajustados ao risco.

    Da mesma forma, as correlações entre fatores longos e curtos – como o momentum e o S&P 500 em 2022 – mudam drasticamente dependendo se são calculadas com dados de retorno mensais ou diários. Isso significa que precisamos reavaliar todas as pesquisas de investimento com base em retornos diários e testar se os resultados ainda são verdadeiros com retornos mensais?

    Para responder a essa pergunta, analisamos as correlações do S&P 500 com outros mercados tanto com base em retornos diários quanto mensais.

    Correlações de Retorno Diário

    Primeiramente, calculamos as correlações de três anos em rolagem entre o S&P 500 e três mercados de ações estrangeiras e três mercados de títulos dos EUA com base em retornos diários. As correlações entre ações europeias, japonesas e de mercados emergentes, bem como títulos de alto rendimento dos EUA, aumentaram constantemente desde 1989. Por quê? O processo de globalização dos últimos 30 anos, sem dúvida, desempenhou um papel à medida que a economia mundial se tornou mais integrada.

    Em contraste, as correlações entre títulos do Tesouro e títulos corporativos dos EUA com o S&P 500 variaram ao longo do tempo: eram modestamente positivas entre 1989 e 2000, mas se tornaram negativas a partir de então. Essa tendência, combinada com retornos positivos de rendimentos em declínio, tornou os títulos bons diversificadores para carteiras de ações nas últimas duas décadas.

    Correlações de Retorno Mensal

    O que acontece quando as correlações são calculadas com dados de retorno mensais em vez de diários? A faixa delas se amplia. E muito.

    As ações japonesas divergiram de suas contrapartes dos EUA na década de 1990, após o colapso das bolhas das ações e imóveis japoneses. As ações de mercados emergentes eram menos populares entre investidores americanos durante a bolha das empresas de tecnologia em 2000, enquanto os títulos do Tesouro e títulos corporativos dos EUA tiveram um bom desempenho quando as ações de tecnologia se tornaram bearish em seguida. Em contraste, os títulos corporativos dos EUA tiveram um desempenho pior do que os títulos do Tesouro dos EUA durante a crise financeira global em 2008, quando os títulos do governo eram um dos poucos portos seguros.

    No geral, o gráfico de retorno mensal parece refletir de forma mais precisa a história dos mercados financeiros globais desde 1989 do que seu equivalente de retorno diário.

    Retornos Diários vs. Mensais

    De acordo com os dados de retorno mensal, as correlações médias do S&P 500 com os seis mercados de ações e títulos cresceram ao longo do período de 1989 a 2022.

    A diversificação é o objetivo principal das alocações em ações internacionais ou em determinados tipos de títulos. Mas os benefícios relacionados são difíceis de alcançar quando as correlações médias do S&P 500 estão acima de 0,8 tanto para ações europeias quanto para títulos de alto rendimento dos EUA.

    Finalmente, ao calcular as correlações mínimas e máximas nos últimos 30 anos com retornos mensais, encontramos correlações quase perfeitas entre os seis mercados de ações e títulos estrangeiros e o S&P 500 em determinados momentos, o que teria proporcionado a mesma exposição ao risco.

    Mas tais correlações extremas podem ter ocorrido apenas durante os poucos crashes sérios do mercado de ações? A resposta é não. Títulos de alto rendimento dos EUA tiveram uma correlação média de 0,8 com o S&P 500 desde 1989. Mas, exceto pelo período de 2002 a 2004, quando estava próximo de zero, a correlação realmente foi próxima de 1 pelo resto do período da amostra.

    Reflexões Adicionais

    A pesquisa financeira busca construir conhecimento verdadeiro e preciso sobre como funcionam os mercados financeiros. Mas essa análise mostra que até mesmo mudar algo simples como a frequência da análise pode levar a perspectivas drasticamente conflitantes. Uma alocação em títulos de alto rendimento dos EUA pode diversificar uma carteira de ações dos EUA com base em correlações de retorno diárias. Mas os dados de retorno mensal mostram uma correlação média muito maior. Então, em qual correlação devemos confiar, diária ou mensal?

    Essa pergunta pode não ter uma resposta correta. Os dados diários são ruidosos, enquanto os dados mensais têm muitos menos pontos de dados e, portanto, são estatisticamente menos relevantes.

    Dada a complexidade dos mercados financeiros, bem como os esforços de marketing da indústria de gestão de ativos, que frequentemente exaltam o beta de ações como “retornos não correlacionados”, os investidores devem manter seu ceticismo perene. Isso significa que provavelmente é melhor seguir os dados que aconselham a maior precaução.

    Afinal, é melhor prevenir do que remediar.