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Desempenho do Fator: O retorno será persistente?

    Fatores são os principais impulsionadores do mercado de retornos de classes de ativos. No campo de ações, apenas um conjunto limitado de fatores recompensados é apoiado por consenso acadêmico: Valor, Tamanho, Momento, Baixa Volatilidade, Alta Rentabilidade e Baixo Investimento. Esses fatores compensam os investidores pela exposição a riscos adicionais que criam em períodos de dificuldades. Portanto, as estratégias de fatores são atraentes para os investidores porque fornecem exposição a fatores de risco recompensados, além do risco de mercado, e podem ser uma fonte de desempenho ajustado ao risco superior no longo prazo em comparação com benchmarks ponderados pelo valor de mercado.

    O ano de 2022 foi memorável para os investidores, mas não totalmente por motivos positivos. No entanto, um ponto positivo foi o desempenho relativo dos fatores de risco de ações em comparação com outros estilos populares de investimento em ações. Embora a mídia financeira tenha atribuído o forte desempenho dos fatores recentes quase inteiramente ao fator Valor, o ressurgimento do desempenho dos fatores foi, na realidade, muito mais amplo.

    O desempenho dos fatores foi amplo baseado em fatores de longo / curto prazo que vão a favor de um subconjunto de ações com a exposição positiva mais forte a um determinado fator e contra um subconjunto de ações com a exposição negativa mais forte ao mesmo fator. De fato, nos Estados Unidos, quase todos os fatores tiveram desempenho positivo em 2022, com retorno médio de 6,9%, o que está de acordo com a média de longo prazo, como ilustrado no gráfico abaixo. Os fatores de Momento, Baixo Investimento e Valor superaram sua média de longo prazo, embora não tenham superado os melhores retornos acumulados anualmente de 5%. Os fatores de Baixa Volatilidade e Tamanho também tiveram desempenho positivo, embora abaixo de sua média de longo prazo. Rentabilidade Alta foi uma exceção, registrando o único desempenho negativo. De fato, o fator teve um desempenho tão ruim que superou seu pior retorno acumulado de 5% entre 31 de dezembro de 1974 e 31 de dezembro de 2021.

    Os resultados no gráfico acima contradizem duas narrativas populares da mídia: que a história do desempenho dos fatores é apenas uma história de valor e que qualquer empresa altamente lucrativa superará em ambientes de taxas de juros em alta.

    A história dos fatores tem sido uma história de setores. O setor de energia desempenhou um papel desproporcional. Ele superou seu equivalente ponderado pelo valor de mercado em 84,5% e, como mostra a demonstração abaixo, ajudou a impulsionar o desempenho dos fatores Valor, Momento e Baixo Investimento e impactou negativamente a Baixa Volatilidade e Alta Rentabilidade.

    Para ações internacionais e ações globais, a história é amplamente consistente com o mercado dos EUA.

    Embora os fatores macro não sejam os principais impulsionadores do desempenho das ações, eles podem ter uma influência significativa no comportamento dos fatores em determinados ambientes. Ao examinar como o ambiente macro influencia o desempenho dos fatores, usamos um quadro macro desenvolvido por Noël Amenc, Mikheil Esakia, Felix Goltz e Ben Luyten. Nossas quatro variáveis macro, mostradas no gráfico abaixo, são taxas de juros de curto prazo (títulos do Tesouro de três meses); spread de prazo (10 anos menos 1 ano de títulos do Tesouro); spread de inadimplência (títulos corporativos Baa menos Aaa); e expectativa de inflação (inflação esperada de 10 anos). Para cada variável macro, construímos uma carteira macro longa / curta composta por ações com a sensibilidade mais forte e mais fraca às inovações (surpresas) macro. Compramos ações com a maior sensibilidade às inovações macro semanais e vendemos a descoberto ações com menor sensibilidade às inovações macro semanais.

    Em 2022, os fatores macro explicaram grande parte da variabilidade de alguns fatores de risco de ações dos EUA. Por exemplo, o spread de prazo, spread de crédito e fator de inflação esperada explicaram, respectivamente, 27%, 33,7% e 45,3% da variabilidade do fator Valor durante o período. A inflação esperada foi um dos fortes fatores macro, uma vez que explicou a maior parte da variabilidade de retorno do Valor, Alta Rentabilidade e Momento. Nenhum fator macro teve um impacto real na variabilidade do fator de Momento.

    Os resultados acima contrastam com o impacto de longo prazo dos fatores macro nos fatores de risco das ações, retratado no gráfico a seguir. Embora os fatores macro não tenham o impacto mais significativo a longo prazo, dado a transição para um ambiente de taxa de juros mais normalizado, eles exercem um efeito mais pronunciado no desempenho dos fatores de risco de 2022. Isso está de acordo com as descobertas acadêmicas. De fato, as variações a curto prazo das primas de risco dos fatores estão relacionadas ao ciclo econômico ou às condições macroeconômicas.

    Como os fatores macro afetaram os fatores de ações? O gráfico abaixo mostra que Valor e Baixo Investimento apresentaram sensibilidade positiva e Alta Rentabilidade e Baixa Volatilidade apresentaram sensibilidade negativa à inflação esperada. Da mesma forma, Valor e Baixo Investimento apresentaram sensibilidade negativa e Baixa Volatilidade e Alta Rentabilidade apresentaram sensibilidade positiva ao fator de spread de crédito.

    Embora seja impossível prever como os fatores se comportarão em 2023 e no futuro, até agora parece que a macroeconomia, especialmente a política monetária, ainda estará em primeiro plano nas mentes dos investidores. Como isso influenciará os setores e os fatores é uma pergunta ainda mais difícil, e investir com base em um resultado macroeconômico específico pode não ser a melhor opção para a maioria dos investidores. Em vez disso, investir em todo o conjunto de fatores recompensados pode ser mais aconselhável. Como evidências empíricas mostram, as premiações históricas médias dos fatores provavelmente serão capazes de enfrentar todos os tipos de condições de mercado extremas e desenvolvimentos macroeconômicos. A recompensa de longo prazo dos fatores de risco não desaparecerá porque eles são compensação pelos riscos adicionais que os investidores estão assumindo. Portanto, estratégias multi-fator com exposições bem equilibradas aos seis fatores recompensados devem continuar a se beneficiar de sua recompensa de longo prazo no futuro.

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    Todos os posts são opiniões do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como consultoria de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

    Crédito da imagem: ©Getty Images / baona

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