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Desempenho do setor e do fator durante o tempo de guerra

    Introdução

    Antes de 2020, a ameaça de uma pandemia global fechar a economia mundial não era uma preocupação principal para a maioria dos investidores. As pandemias não eram novidade, é claro, mas nenhum surto recente havia sugerido algo próximo à magnitude da COVID-19. Por exemplo, a SARS havia surgido em 2002 e o Ebola em 2014, mas ambos foram contidos rapidamente, e suas respectivas consequências em termos de interrupção econômica e vidas humanas mal insinuavam o que a COVID-19 traria.

    Antes de 2022, ainda menos investidores viam uma terceira guerra mundial como uma possibilidade séria. E embora tal resultado ainda seja muito improvável, a invasão russa da Ucrânia aumentou as chances. Um intercâmbio nuclear limitado, sem mencionar uma guerra nuclear global, teria enormes consequências para a humanidade como um todo, sem falar nos mercados de valores mobiliários. No entanto, vale a pena considerar o que uma simples escalada do conflito atual poderia acarretar.

    Intuitivamente, a guerra implica danos econômicos e queda das bolsas de valores. Mas o mesmo ocorre com uma pandemia global. No entanto, o S&P 500 estava significativamente mais alto um ano depois que a COVID-19 se espalhou globalmente. Isso levanta a questão: como as ações – especificamente os setores e fatores – se saem durante os tempos de guerra?

    Desempenho das ações em grandes guerras

    Para responder a essa pergunta, analisamos o mercado de ações dos Estados Unidos, que possui o melhor conjunto de dados para valores mobiliários individuais e índices. Em particular, avaliamos o desempenho das ações dos EUA durante três das guerras mais significativas do país: a Guerra Civil dos EUA, de 1861 a 1865; a Primeira Guerra Mundial, de 1917 a 1918; e a Segunda Guerra Mundial, de 1941 a 1945.

    Essas três guerras tiveram implicações importantes para a população e a economia dos EUA. Milhares de pessoas morreram. A infraestrutura foi construída e destruída. Grandes cidades foram arrasadas. Algumas partes da economia entraram em colapso, enquanto outras prosperaram. No entanto, apesar de toda a miséria e destruição relacionadas à guerra, o mercado de ações dos EUA se expandiu tanto na Guerra Civil dos EUA quanto na Segunda Guerra Mundial. Apenas na Primeira Guerra Mundial sofreu uma queda líquida.

    Desempenho de fatores durante a guerra

    Infelizmente, a análise de ações sofre de um viés recente: quanto mais voltamos no tempo, pior é a qualidade dos dados de valores mobiliários. Como consequência, o resto de nossa análise se concentrará nos dados relacionados à Segunda Guerra Mundial.

    O desempenho de longo-curto dos fatores tamanho, valor e momento foi positivo entre 1941 e 1945, embora apenas marginalmente para o momento, de acordo com os dados da Biblioteca de Dados de Kenneth R. French. O fator valor gerou uma taxa anual de crescimento composto (CAGR) de 16%, e o fator tamanho de 11%.

    Teoricamente, esses retornos poderiam ter gerado benefícios de diversificação atrativos para uma carteira tradicional, na medida em que representam retornos excessivos de carteiras longo-curto. Mas na prática, esses retornos foram calculados antes dos custos de transação e em um momento em que a venda a descoberto de ações era um processo ineficiente na melhor das hipóteses. Portanto, esses resultados precisam ser avaliados com cautela.

    Desempenho de setores durante a guerra

    Mas e quanto ao desempenho setorial? Algum setor se destacou durante a Segunda Guerra Mundial? Ao analisar as 49 indústrias da Biblioteca de Dados de Kenneth R. French, focamos nos 10 melhores e nos 10 piores.

    Esperávamos que os 10 melhores fossem dominados por indústrias profundamente envolvidas no esforço de guerra – empresas de máquinas pesadas e defesa, por exemplo. Mas o setor de impressão e publicação foi o que obteve melhor desempenho, seguido por bebidas alcoólicas e serviços pessoais.

    As indústrias com pior desempenho também nos surpreenderam. Embora tenham gerado retornos positivos, as empresas de tabaco ficaram em último lugar. Isso cria uma espécie de paradoxo dado o ganho de 723% no setor de cerveja e bebidas alcoólicas. Será que as pessoas bebiam mais e fumavam menos durante a guerra? Também é difícil entender por que as empresas de aço, química e aviação não se saíram melhor.

    Não temos respostas, exceto para dizer que os mercados financeiros estão cheios de surpresas e nunca fazem o que se espera deles. É por isso que a gestão ativa é tão difícil e cria tão pouco valor.

    Desempenho de classe de ativos durante a guerra

    Como os títulos se saíram em relação às ações durante a Segunda Guerra Mundial? As ações geraram os maiores retornos nominais entre 1941 e 1945, mas os títulos do Tesouro de curto prazo e longo prazo, bem como os títulos corporativos, todos apresentaram retornos positivos, embora, após a inflação, apenas os títulos corporativos tenham tido retornos reais positivos.

    Claro, os Estados Unidos e seus aliados venceram a guerra. As potências do Eixo se financiaram vendendo títulos governamentais para seus cidadãos. Quando perderam a guerra, eles se tornaram inúteis.

    Considerações adicionais

    Embora os investidores tenham ganhado dinheiro com ações em duas das três maiores guerras dos EUA, essa análise é retroativa, não prospectiva.

    É difícil imaginar uma terceira guerra mundial que não envolva o uso de armas nucleares. No entanto, essas armas podem destruir grande parte da civilização humana, sem mencionar os mercados de capitais.

    Poucas opções de investimento têm muito apelo em um cenário tão cataclísmico. Talvez terras produtivas em destinos distantes, como Austrália ou Nova Zelândia, sejam opções viáveis, embora aqui o objetivo seja mais a preservação do capital do que o crescimento.

    Para mais informações de Nicolas Rabener e da equipe do Finominal, inscreva-se em seus relatórios de pesquisa.

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    Todas as postagens são opiniões do autor. Como tal, elas não devem ser consideradas como consultoria de investimento, nem refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

    Crédito da imagem: ©Getty Images / gece33

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