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Desmistificando: A Economia Impulsiona o Mercado de Ações

    Introdução

    Ligue a Bloomberg TV ou CNBC a qualquer momento do dia e há uma boa possibilidade de que o apresentador esteja explicando as altas e baixas diárias do mercado de ações como função das últimas notícias econômicas. O desemprego está em queda, as ações estão em alta. A inflação está alta, as ações estão em baixa. E assim por diante. A suposição subjacente é que o mercado de ações representa a economia. No entanto, a maioria dos dados econômicos é divulgada trimestralmente e em muitos dias não há notícias significativas. Então, em quais informações as ações são negociadas nesses dias?

    E o que dizer quando o mercado de ações se empolga demais? Afinal, o entusiasmo excessivo dos investidores levou a bolhas tecnológicas em 2000 e 2021, por exemplo. Embora o crescimento econômico tenha sido forte durante esses períodos, em retrospecto, dificilmente justificava retornos e avaliações tão altos. Então, quanto a economia importa para o mercado de ações? Pode ser que às vezes isso importe muito e em outras vezes menos. Vamos explorar.

    Crescimento do PIB dos EUA versus Retornos do Mercado de Ações

    A economia dos EUA é impulsionada principalmente pelos consumidores, cujos gastos representam 70% do PIB. Os 30% restantes são divididos quase igualmente entre investimento privado e gastos do governo. As exportações líquidas estão próximas de zero; os Estados Unidos importam um pouco mais de bens e serviços do que exportam.

    Essa composição dificilmente é análoga ao mercado de ações dos EUA, onde tecnologia, saúde e financeiras estão entre os três principais setores industriais. Naturalmente, muitas empresas vendem diretamente para o consumidor, mas a maioria tende a se concentrar em negócios e mercados internacionais. Por exemplo, a Apple, a empresa de capital aberto com a maior capitalização de mercado, gera cerca de 70% de suas vendas no exterior. Então, será que o mercado de ações dos EUA realmente representa a economia maior?

    Bem, a variação anual do PIB real dos EUA e o S&P 500 mostram tendências amplamente semelhantes ao longo dos últimos 20 anos. Quando a economia colapsou em 2008, o mercado de ações também colapsou. Quando a economia se recuperou da pandemia global em 2021, o S&P 500 também se recuperou.

    Mas se estendermos o histórico o máximo que os dados trimestrais reais disponíveis do PIB dos EUA nos permitirão, então a relação entre o PIB dos EUA e o S&P 500 se torna menos clara. Entre 1948 e 1962, eles estavam intimamente relacionados, mas não tanto no período posterior: a economia dos EUA expandiu rapidamente, apesar de vários colapsos do mercado de ações, até a crise do petróleo em 1970. Em períodos posteriores, no entanto, tanto o crescimento do PIB quanto os retornos do S&P 500 voltaram a se mover sincronicamente.

    Correlação entre a Economia dos EUA e o Mercado de Ações dos EUA

    Para quantificar a relação entre a economia dos EUA e o mercado de ações, calculamos correlações móveis de 10 anos. Entre 1958 e 1993, a correlação caiu para zero de 0,7. Aumentou para 0,8 em seguida. A correlação se desacoplou novamente durante a crise da COVID-19 em 2020, quando a economia despencou, mas o S&P 500 terminou o ano com uma alta devido ao estímulo fiscal e monetário massivo.

    Estendemos nossa análise até 1900 usando dados anuais do MacroHistory Lab. Como o mercado de ações olha para o futuro e tende a antecipar as notícias econômicas, instituímos um atraso de um ano. Portanto, para 2000, comparamos os números do PIB desse ano com o desempenho do S&P 500 em 1999.

    Novamente, a economia dos EUA e o mercado de ações mostraram alta correlação durante a maior parte desse período. As correlações apenas diminuíram consideravelmente quatro vezes: durante a Grande Depressão, a Segunda Guerra Mundial, a década de 1990 e a pandemia global. Tudo isso sugere que o S&P 500 foi um bom proxy para a economia dos EUA na maior parte dos últimos 120 anos.

    Evidências Internacionais

    Mas até agora nossa análise está limitada aos Estados Unidos. O crescimento do PIB e a performance do mercado de ações mostram correlações semelhantes em outras partes do mundo?

    As evidências da Ásia-Pacífico contam uma história diferente. A economia da China expandiu-se a taxas bastante regulares e impressionantes de 1991 a 2019. No entanto, o desempenho do Índice Composto de Xangai foi muito menos consistente. Houve anos excepcionais, com ganhos de mais de 100%, bem como anos desanimadores, com quedas superiores a 50%.

    O que explica essa divergência? Talvez o Índice Composto de Xangai, que foi lançado apenas em 1991, ainda não tenha alcançado o ponto em que reflete a economia moderna e dinâmica baseada no mercado da China. Historicamente, o Índice Composto de Xangai listou muitas empresas estatais, que têm estruturas de governança diferentes, por exemplo. O mercado de investimentos de varejo da China também tem sido propenso a bolhas, a ponto de os reguladores chineses imporem um limite de 10% nos movimentos diários de preços das ações.

    Outros mercados industrializados mostram relacionamentos diferentes dependendo do país e do período analisado. Após calcular as correlações móveis de 10 anos para 14 mercados desenvolvidos de 1900 a 1959, de 1960 a 1999 e de 2000 a 2020, encontramos correlações medianas entre o crescimento do PIB real e os retornos do mercado de ações que aumentaram de 0,2 para 0,6. Atribuímos isso a décadas de relativa paz combinada com a tendência de economias mais capitalistas com mercados de ações maiores e mais diversificados.

    No entanto, nem todos os países experimentaram a mesma trajetória: a correlação entre o crescimento do PIB da Bélgica e os retornos do mercado de ações mudou pouco durante os períodos de 1960-1999 e 2000-2020, e a correlação na Austrália se tornou negativa nos últimos 20 anos, com crescimento constante do PIB combinado com um mercado de ações instável.

    Pensamentos Adicionais

    Dada a falta de dados de longo prazo, nossa análise está limitada a mercados desenvolvidos, mas esperamos que as correlações provavelmente sejam menores em mercados emergentes, já que seus mercados de ações tendem a ser mais desacoplados de suas economias e frequentemente dominados por investidores de varejo.

    Mas mesmo que as economias e os mercados de ações estejam altamente correlacionados, isso não significa necessariamente que países de alto crescimento sejam bons investimentos. O fator de baixa volatilidade demonstra que ações de baixo risco superam suas contrapartes de alto risco, pelo menos em termos ajustados ao risco, e os retornos excessivos de ações de crescimento são essencialmente zero. O mesmo provavelmente se aplica em um nível país por país.

    Para obter mais insights de Nicolas Rabener e da equipe da Finominal, inscreva-se em seus relatórios de pesquisa.

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    Todos os posts são opiniões do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

    Crédito da imagem: ©Getty Images / DusanBartolovic

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