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Desmistificando: os ETFs estão dominando o mundo

    Introdução

    “O software está devorando o mundo”.

    O capitalista de risco Marc Andreessen escreveu essas palavras em 2011. A partir da perspectiva atual, com empresas como Alphabet, Microsoft e Meta dominando os mercados de ações, a observação de Andreessen parece ter se mantido.

    Se o CEO da BlackRock, Larry Fink, tivesse feito comentários semelhantes sobre fundos de índice (ETFs) 11 anos atrás, ele também pareceria visionário hoje.

    Mas, apesar do crescimento fenomenal na última década, nem tudo está bem no mundo dos ETFs.

    Céticos dos ETFs estão se tornando mais insistentes, suas críticas mais pontuais. Gestores ativos – que são totalmente imparciais, a propósito – acreditam que o investimento passivo está distorcendo o mercado de ações. A eficiência dos mercados de capitais pode ter aumentado devido à maior integração da economia global, eles dizem, mas agora os ETFs estão distorcendo a eficiência de precificação de títulos individuais.

    Levando essas críticas em consideração, qual efeito o investimento passivo, incluindo ETFs e fundos mútuos que acompanham índices, teve no mercado de ações dos EUA?

    A Ascensão dos ETFs

    Os ETFs são a inovação financeira de maior sucesso da última geração. Até 31 de outubro de 2021, mais de 8.000 ETFs gerenciam quase US $ 10 trilhões em ativos globais, de acordo com a pesquisa do ETFGI. Os ETFs não são apenas produtos de investimento principais para investidores varejistas e profissionais, mas também para bancos centrais. Por exemplo, o Banco do Japão adquiriu a maioria das ações dos ETFs japoneses por meio de seu programa de flexibilização quantitativa (QE), o que teria sido impensável há alguns anos.

    É claro que não existe almoço grátis nos mercados. O sucesso da indústria de ETFs ocorreu em detrimento dos fundos mútuos gerenciados ativamente. Os fundos ativos consistentemente perderam participação no mercado para ETFs e fundos mútuos indexados. A tendência provavelmente não diminuirá ou se reverterá em breve. A única questão é qual será a proporção final entre ativo e passivo. As estimativas convencionais preveem que produtos passivos capturarão pelo menos dois terços do mercado.

    Propriedade de Ações nos EUA

    Mas, deixando de lado o alarmismo, os produtos passivos não estão dominando todo o mundo dos investimentos. Eles possuem apenas uma fração do mercado de ações dos EUA. Juntos, fundos ativos e passivos detêm apenas 28% das ações dos EUA em 2020, em comparação com 26% em 2010.

    Fundos de pensão, fundos hedge, companhias de seguros, escritórios de família e investidores varejistas ainda são os principais proprietários de ações nos EUA. Sua participação de mercado combinada – 72% – mal se moveu ao longo da última década. Empresas de gestão de fundos como BlackRock e Vanguard, que gerenciam US $ 10 trilhões e US $ 7,2 trilhões, respectivamente, não são uma influência tão poderosa quanto a percepção popular nos faz acreditar.

    Negociação de Ações por ETFs

    A maioria dos produtos passivos segue índices e, portanto, tende a ignorar notícias corporativas. Gestores de fundos ativos, por outro lado, respondem e reagem a esses eventos, atualizando seus modelos de avaliação em conformidade. Isso resulta em decisões de compra e venda. Se os fundos passivos simplesmente seguem seu índice diante de mudanças fundamentais, alegam os céticos dos ETFs, eles não estão tornando os fundamentos menos relevantes e os mercados menos eficientes?

    Isso pode ser verdade se houvesse apenas alguns ETFs. Mas existem milhares e eles replicam o comportamento de gestores ativos. Por exemplo, se uma empresa do S&P 500 aumenta seus dividendos, isso não terá muito impacto nos ETFs que acompanham o índice. Mas terá importância para estratégias focadas no rendimento de dividendos e provavelmente aumentará a demanda por elas. A reação pode ocorrer apenas quando o índice é reequilibrado, mas o ponto fica claro. Os fundamentos importam para produtos passivos. Quanto aos ETFs ativos, que se tornaram populares, eles prestam tanta atenção às notícias quanto os fundos mútuos ativos.

    Críticos também afirmam que os ETFs têm começado a dominar as negociações de ações nos EUA. Mas é importante diferenciar entre negociação primária e secundária. A maior parte da atividade dos ETFs ocorre no mercado secundário: o ETF simplesmente muda de mãos, passando de um acionista para o próximo, sem afetar as ações subjacentes.

    Como parte do total das negociações de ações nos EUA, as negociações secundárias de ETFs permaneceram quase constantes em 25% desde 2011. Isso ocorre apesar de milhares de novos produtos e trilhões a mais em ativos sob gestão.

    E quanto à atividade do mercado primário que ocorre quando as cotas do ETF são criadas ou resgatadas pelos participantes associados? Nesse caso, as ações subjacentes são compradas ou vendidas, causando um impacto direto no mercado.

    Novamente, desde 2011, como parte das negociações totais de ações dos EUA, a atividade do mercado primário dos ETFs quase não se moveu. Os ETFs representam insignificantes 5% dessas negociações.

    O Impacto dos ETFs por meio do Investimento por Fatores

    Além de analisar estatísticas de negociação de ETFs, como mais podemos medir o efeito dos ETFs no mercado de ações? A correlação e a dispersão de ações são métricas padrão, mas não revelam quaisquer tendências consistentes na década desde que os ETFs começaram a decolar. Às vezes, as ações estão mais correlacionadas e menos dispersas, mas isso parece ser cíclico em vez de estrutural.

    E quanto ao investimento por fatores, que reflete principalmente o comportamento do investidor? Isso oferece alguma visão? À medida que os produtos passivos ganham maior participação de mercado, a inclusão em índices se torna mais importante. Ações fora de índices importantes como o S&P 500 atraem menos interesse, o que deveria levar a uma diminuição das avaliações e do valor de mercado. Os loops de feedback positivo e negativo deveriam se tornar mais fortes.

    E de fato, se analisarmos o fator de valor nos Estados Unidos, ações caras superaram consistentemente as mais baratas desde 2009. O fator de tamanho teve um desempenho igualmente ruim, com ações de grandes empresas superando as de pequenas.

    Embora seja fácil atribuir a suposta queda dos fatores de valor e tamanho ao crescimento do investimento passivo, isso seria precipitado. Afinal, entre 1982 e 2000, uma época de pouco ou nenhum investimento passivo, o fator de tamanho gerou retornos negativos. O investimento em valor também teve décadas de desempenho ruim ao longo do último século.

    Pensamentos Adicionais

    Embora os ETFs sejam ótimas ferramentas para investidores, seu objetivo original tem sido corrompido.

    “A gestão ativa falhou. Basta comprar o índice por meio de um ETF”. Essa foi a proposta inicial para o ETF. E funcionou – para alguns ETFs que acompanham o S&P 500 e outros índices importantes. Mas Wall Street é uma máquina de vendas e, de acordo com isso, lançou milhares de produtos ETF. Os investidores foram atraídos para longe do caso de uso inicial e mais valioso do ETF. Afinal, a carteira ideal para a maioria dos investidores é uma composta por alguns índices de ações e títulos.

    Hoje, existem mais de 2.000 ETFs focados em ações nos Estados Unidos e apenas cerca de 3.000 ações americanas. Esses ETFs abrangem todas as estratégias imagináveis e são quase todos apostas ativas.

    Isso definitivamente não é o que os criadores do ETF tinham em mente.

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    Todas as postagens são opiniões do autor. Como tal, elas não devem ser interpretadas como conselhos de investimento, nem refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.

    Crédito da imagem: ©Getty Images / jorgelum

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