Destruição da demanda ≠ Desinflação
Bancos centrais globais fizeram um esforço “all-in” para antecipar o aperto da política monetária e reduzir a demanda. No entanto, dados econômicos mais fracos nos Estados Unidos e na zona do euro têm agravado os temores de recessão. À medida que as perspectivas de crescimento diminuem, muitos antecipam que a destruição da demanda levará a uma redução da inflação. Ou seja, a política monetária mais restrita e os custos de financiamento mais altos irão reduzir a demanda e compensar as escassezes de oferta resultantes da instabilidade geopolítica e das interrupções nas cadeias de suprimentos. Essa visão se baseia na crença de que os resultados da inflação são amplamente determinados pelas políticas dos bancos centrais.
No entanto, a inflação “contida” dos últimos anos, especialmente durante a queda dos preços do petróleo bruto de 2014 a 2016, demonstrou a insensibilidade da inflação às políticas voltadas para a demanda. Mesmo o quantitative easing (QE) do Banco Central Europeu (BCE) em 2015 não conseguiu estimular a demanda de forma a reduzir o excesso de oferta. A postura dovish da Reserva Federal dos Estados Unidos na década anterior à pandemia levou a taxa de juros Wu-Xia Shadow Federal Funds do Banco Federal de Atlanta a ficar abaixo de zero várias vezes, mas a medida de preços preferida pelo Fed, os gastos de consumo pessoal (PCE), teve uma resposta menos sensível a essas mudanças de política do que ao fim da Guerra Fria ou a entrada da China na OMC, entre outros catalisadores.
Da mesma forma, a recente redução quantitativa e elevação das taxas de juros não causaram destruição suficiente da demanda para contrabalançar a escassez de commodities relacionada à geopolítica. Em vez de seguir a política dos bancos centrais nas últimas duas décadas, a inflação é amplamente influenciada pelos preços das commodities ou pelos fatores tanto da oferta quanto da demanda.
Isso levanta dúvidas sobre o modelo “taxas determinam atividades determinam inflação” e sugere que a política monetária doméstica não pode aumentar ou reduzir a inflação por si só. Outros fatores devem entrar em jogo.
1. Gastos Fiscais = Maior Demanda
Dado o efeito trickle-down prolongado e variável do QE, as políticas da era da pandemia buscaram combater a escassez de demanda por meio da expansão dos balanços patrimoniais e estímulos fiscais, ou seja, imprimir dinheiro e enviar cheques diretamente para as famílias. Isso diminuiu drasticamente o tempo de transmissão entre a flexibilização do banco central e a inflação realizada. A implantação de “dinheiro de helicóptero” rapidamente revigorou a demanda.
À medida que as interrupções causadas pela pandemia diminuíram, o aperto fiscal antecipado nunca se concretizou. Em vez disso, a cooperação fiscal-monetária se tornou a norma e os pagamentos em dinheiro uma ferramenta regular de política. Após seu programa “Eat Out to Help Out”, por exemplo, o governo do Reino Unido anunciou um pacote de £15 bilhões para enviar £1.200 a milhões de famílias. Com o aumento dos preços da energia no Reino Unido, Liz Truss, a favorita para se tornar a próxima primeira-ministra, propôs um pacote de gastos fiscais de emergência para aliviar o estresse financeiro do público.
Do outro lado do Atlântico, muitos estados americanos anunciaram pagamentos de estímulo para amenizar o impacto da alta inflação, e o presidente Joseph Biden introduziu um programa de alívio de empréstimos estudantis. A lição está clara: os bancos centrais já não são os únicos responsáveis pelo estímulo econômico.
2. Eventos geopolíticos = Disrupções na oferta
À medida que as empresas multinacionais regionalizam, aproximam-se das costas e reestruturam as cadeias de suprimentos priorizando resiliência e redundância em vez de otimização de custos, a escassez de energia na zona do euro está criando novas perturbações. A produção química alemã está prevista para cair em 2022, o que poderia exportar inflação para o exterior.
À medida que a instabilidade geopolítica contribui para os desafios econômicos internos e mais estímulos fiscais são implantados, a inflação pode ser muito menos responsiva aos tradicionais impulsionadores monetários. Nessas circunstâncias, um modelo rígido que iguala políticas monetárias restritivas e altos preços a destruição da demanda e desinflação não será mais operável.
Para investidores que ajustam os riscos da carteira, essas condições podem compensar as pressões desinflacionárias do desaceleramento do crescimento.