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Dívida Pública: Quatro maneiras de desalavancar

    Há pessoas que pensam que não precisamos tomar todas essas decisões difíceis para lidar com nossa dívida… É como se eles pensassem que existe uma árvore mágica de dinheiro. Bem, deixe-me dizer uma verdade simples: não existe.” – David Cameron, Primeiro Ministro do Reino Unido, de 2010 a 2016.

    Como a dívida pública influencia o potencial econômico de longo prazo de uma economia? Há uma década, alguns economistas afirmavam que a dívida pública superior a 90% do PIB levava ao crescimento negativo. Outros contestavam esses parâmetros, mas admitiam que as economias avançadas com dívida pública acima de 90% do PIB tiveram crescimento anual médio de 2,2% entre 1945 e 2009, em comparação com 4,2% para aquelas com uma relação abaixo de 30%. Independentemente da relação entre a dívida soberana e o crescimento econômico, muitas economias desenvolvidas têm fardos da dívida muito acima desse limite de 90%. Quando o então primeiro-ministro David Cameron enfatizou que mais gastos com déficits eram impossíveis, o Reino Unido tinha uma relação dívida/PIB abaixo de 80%. Depois de uma década cultivando a árvore mágica alquimista, esse número agora é 100%. Nos Estados Unidos, depois de 40 anos de quase ininterrupta “economia que goteja” do lado da oferta, essa relação está acima de 120%. Se os governos decidirem encerrar esse ambiente permissivo e começar o desalavancamento, como eles podem fazer isso?

    1. Resgatar: Os governos podem descarregar a dívida pública vendendo infraestrutura e outras propriedades do estado. Após a crise da zona do euro na década de 2010, por exemplo, a Grécia vendeu vários de seus aeroportos e portos e uma grande participação em sua operadora de telecomunicações OTE, entre outros ativos, para apagar parte de suas responsabilidades. Os estados também podem requisitar os ativos de seus cidadãos e empresas. No século XVI, Henrique VIII dissolveu mosteiros na Inglaterra e se desfez de suas propriedades para financiar suas campanhas militares. Durante a Revolução Francesa, a Assembleia Constituinte confiscou as propriedades do clero e as leiloou para eliminar a dívida pública. No entanto, a tributação, em vez de expropriação direta, é uma técnica de apropriação muito mais comum, seja por meio de maiores taxas marginais de imposto de renda e de capital, como propôs a administração Joseph Biden, ou por meio de um imposto excepcional. Nos Estados Unidos, alguns economistas e políticos apoiam um imposto sobre a riqueza para combater a desigualdade econômica e gerar receitas extras para pagar a dívida. No Reino Unido e em outras nações que ainda não reformaram suas leis de propriedade, taxar o valor da terra é uma alternativa viável. Claro, com a globalização e a financeirização abrangente, as estratégias de evasão e elisão fiscal se tornaram cada vez mais sofisticadas. Sem cooperação internacional, a cobrança de impostos sobre a riqueza pode não ser fácil nem justa.

    2. Poda: Uma estratégia de amortização da dívida mais eficaz é permitir que os preços subam. No meio do aumento da produção e das receitas do governo, a inflação reduz mecanicamente a relação entre dívida e PIB à medida que o denominador se expande. Após os choques do petróleo na década de 1970, por exemplo, a dívida pública dos EUA caiu de 35% para 30% em relação ao PIB. Não apenas o principal diminui de valor, se as taxas de juros permanecerem abaixo do índice de preços, como em muitos países desenvolvidos nos últimos 18 meses, as taxas de juros reais negativas reduzem a carga do serviço da dívida. Com inflação próxima ou acima de dois dígitos, taxas de juros na casa dos dígitos simples tornam os pagamentos de juros muito mais gerenciáveis. Naturalmente, títulos vinculados ao índice de preços ao consumidor, que representam cerca de 25% da dívida pública do Reino Unido, não oferecem esse conforto. O Tesouro dos EUA emitiu pela primeira vez títulos garantidos pelo governo indexados à inflação em 1997 – quando muitos pensavam que a inflação estava permanentemente controlada – mas pagou taxas de juros quase de dois dígitos sobre eles no ano passado. Se manter taxas de juros reais zero ou negativas é uma técnica padrão de repressão financeira, a situação atual demonstra que controlar o aumento de preços é desafiador, enquanto o cenário da década de 1970 mostra que reduzir a dívida soberana por meio da inflação leva tempo. De qualquer forma, tais arranjos são prejudiciais tanto para poupadores quanto para consumidores. A desvalorização da moeda também pode reduzir os custos do serviço da dívida. Ela tem sido adotada de forma não oficial pelo Reino Unido desde a saída da União Europeia. Através dessa desvalorização, os países que emitem dívida pública em sua própria moeda facilitam o resgate dessa dívida, já que os pagamentos de juros dos títulos do governo são primordialmente fixos. A redução do déficit orçamentário é ainda mais eficaz. Cortes nos gastos do governo combinados com o aumento das receitas eventualmente produzem superávits orçamentários. Foi isso que o governo de Cameron buscou durante a Grande Recessão. Mas o sucesso está longe de ser garantido. Tais esforços exigem a eliminação de programas populares e a disciplina fiscal sustentada, e podem levar décadas para dar frutos. Os Estados Unidos registraram apenas quatro anos de superávit nos últimos 50. A França relatou um orçamento equilibrado pela última vez há meio século. Uma maneira menos dolorosa de reduzir a dívida pública é para os tomadores – sejam indivíduos, empresas ou nações – crescerem em sua estrutura de dívida. Mas estimular o crescimento não é um exercício simples. Nos últimos 30 anos, o Japão aumentou sua dívida em relação ao PIB de 40% no início da década de 1990 para 220% ou mais atualmente sem gerar a expansão econômica esperada. Sair da dívida é difícil e quando os bancos centrais mantêm políticas monetárias restritas em meio a temores de inflação, isso é praticamente impossível.

    3. Emendar: A reestruturação pode ser uma maneira mais viável de gerenciar a dívida soberana. Bancos centrais “independentes” compraram títulos do governo para manter a economia a flutuar ao longo da década de 2010 e recorreram a políticas monetárias ainda mais não convencionais durante a pandemia. Desde a crise financeira global (CFG), o balanço do Federal Reserve dos EUA expandiu-se oito vezes enquanto o Banco do Japão se multiplicou por sete. Essa estratégia de sucção da dívida reduziu as taxas de juros a zero e o custo da dívida evaporou. Em vez de inundar os mercados públicos com títulos soberanos, os governos optaram por estacioná-los temporariamente fora do mercado. Mas a contração pós-pandemia está tornando difícil para os bancos centrais se desfazerem desses títulos. Os credores também podem renunciar voluntariamente aos seus direitos de resgate. O chamado jubileu da dívida era comum na antiguidade, mas esse perdão da dívida não ocorre na Europa desde o pós-Segunda Guerra Mundial. Como os bancos centrais se tornaram os principais credores de seus países, essa opção pode ser mais viável hoje. Embora o Fed tenha tentado se desfazer dos títulos do Tesouro dos EUA adquiridos durante a pandemia, o colapso do Silicon Valley Bank e outras falências bancárias podem reduzir ainda mais a demanda por títulos do governo. Cancelar partes deles completamente pode ser o truque final. Por fim, embora os pedidos de eliminação da dívida médica ou perdão dos empréstimos estudantis geralmente venham de políticos de esquerda, o calote também é uma opção ou potencialmente um caso de força maior. Calotes de dívida não são incomuns em mercados emergentes durante períodos de agitação. Tanto o Sri Lanka quanto Gana deram calote em suas dívidas no ano passado. A opção não está completamente descartada para nações desenvolvidas, embora a perda resultante de confiança no sistema capitalista seja significativa.

    4. Ampliar: Um protocolo popular para aliviar a dívida surgiu nas últimas décadas, principalmente desde a CFG. A extensão do prazo de pagamento tem muitos precedentes. A Alemanha Ocidental se beneficiou disso como parte da Conferência da Dívida de Londres de 1953, quando os países credores concordaram em reduzir à metade os valores pendentes relacionados às reparações da Primeira Guerra Mundial e empréstimos do pós-Segunda Guerra Mundial e prorrogar sua redenção por 30 anos. Para amenizar o fardo para os cof