A economia mundial encarou o abismo em 16 de março de 2020. A COVID-19 havia levado país após país ao lockdown, interrompendo as cadeias de abastecimento de manufatura e os setores de serviços. A liquidez global em dólares americanos havia secado e os riscos de recessão estavam disparando. Na Europa, os credit default swaps de empresas eram negociados com uma probabilidade de default em torno de 38%. À medida que os casos confirmados de COVID-19 disparavam de menos de 10 em janeiro para quase 165.000, os cientistas especulavam desesperadamente sobre as taxas de mortalidade e transmissão.
Por sua vez, os participantes do mercado estavam apreensivos. Conforme o sentimento mudava de preocupação para pânico, a queda começou. O Dow Jones encerrou o dia com queda de quase 3.000 pontos. O S&P 500 caiu 12% e o NASDAQ caiu 12,3%. Foi o pior dia para os mercados de ações dos EUA desde a segunda-feira negra em 1987.
Seguindo seu plano de jogo da crise financeira global (GFC), o Federal Reserve dos EUA tentou acalmar os mercados e estendeu liquidez imediata para evitar um efeito dominó intermercados induzido pela pandemia. Antes da abertura do mercado em 16 de março de 2020, o Fed concordou em acordos de linha de swap com outros cinco bancos centrais na tentativa de aliviar a pressão no fornecimento global de crédito. Poucos dias depois, o Fed firmou acordos semelhantes com outros nove bancos centrais.
Mas não foi suficiente. Antes do final de março, o Fed estendeu suas disposições para ainda mais bancos centrais que possuíam títulos do Tesouro dos EUA, incluindo a Arábia Saudita. Esses bancos centrais poderiam temporariamente trocar seus títulos mantidos junto ao Fed para acessar financiamento imediato em dólares americanos, para que não precisassem liquidar seus títulos do Tesouro.
O suporte de liquidez para mutuários em dólares americanos sempre será uma opção para o Fed. Tais intervenções mostram que o banco central está comprometido em aliviar as preocupações com a instabilidade econômica e proteger a economia de um desastre financeiro. No curto prazo.
Mas e a longo prazo? Essas ações rápidas – e muitas vezes previsíveis – aumentam a vulnerabilidade do sistema financeiro? Criam risco moral para os bancos centrais e os participantes do mercado?
O estado em que uma economia se encontra quando a crise ocorre é importante. Graças a regulações mais rigorosas e aos Acordos de Basileia em evolução, os bancos hoje estão mais resilientes e melhor capitalizados do que estavam no período que antecede a GFC. Eles não são a principal preocupação. Mas a economia está acumulando mais dívidas e está ainda mais vulnerável a choques. Em 2020, a dívida global total aumentou em um ritmo não visto desde a Segunda Guerra Mundial, em meio a estímulos monetários maciços. No final de 2021, a dívida global havia alcançado a marca recorde de US $ 303 trilhões.
Essa dívida excessiva criou um risco sistêmico maior, especialmente em meio ao recente aumento das taxas de juros. As empresas se endividaram durante a era do dinheiro fácil, confiantes de que os formuladores de políticas interviessem durante os tempos turbulentos, mas não conseguiram construir uma margem de segurança.
A volatilidade recente do mercado – os enfrentamentos brutais entre touros e ursos – tem sido impulsionada pela especulação sobre o que o Fed fará em seguida. O vai e vem se repetiu várias vezes este ano: más notícias econômicas fazem os touros correrem antecipando uma possível mudança do Fed para aumentos menores, enquanto um forte crescimento do PIB ou números de emprego alimentam os ursos, aumentando as chances de o Fed se ater à sua posição. Agora, à medida que a reunião do Federal Open Market Committee (FOMC) de dezembro se aproxima, os mercados de ações têm um novo fôlego com grandes esperanças de mudança.
O Fed aumentou as taxas pela primeira vez em março passado, então o ciclo atual de aumento das taxas nem completou um ano. No entanto, as empresas endividadas já estão mostrando sinais de tensão. Quantos aumentos eles ainda podem suportar e por quanto tempo? Prevenir a inflação desenfreada é crítico, mas também é lidar com as consequências inevitáveis através de políticas fiscais cuidadosamente elaboradas que levem em consideração toda a economia.
Como profissionais de investimento, temos que antecipar o desafio de longo prazo. Hoje, a ameaça é clara: o ambiente de taxas de juros mais altas exporá as corporações financeiramente alavancadas. Isso significa que a gestão de riscos deve ser uma de nossas principais prioridades e devemos nos proteger contra o ciclo de aumento das taxas de juros. Gestão ativa de ativos e passivos requer que olhemos além do impacto contábil e nos concentremos no valor econômico do patrimônio líquido, entre outras métricas.
Em resumo, no meio da turbulência econômica, a solução para a ameaça iminente muitas vezes cria perigos significativos a longo prazo. Devemos evitar especular sobre quando ou se os bancos centrais ou reguladores vão intervir. Também precisamos lembrar que, assim como cada recessão econômica tem causas únicas, elas também têm curas únicas.
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Imagem cortesia do Federal Reserve dos EUA.
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