As taxas de juros são como o clima. Podemos nos preparar para flutuações típicas, mas mudanças repentinas ainda podem nos surpreender. Após a crise financeira global (GFC), por exemplo, desfrutamos de uma década de céu claro e de baixas taxas. Mesmo quando os ventos se intensificaram em 2019 e a economia lutou com uma taxa de fundos federais mais alta, os ventos logo se dissiparam e as taxas de juros zero retornaram. Mas nos últimos dois anos, a taxa de juros equivalente a uma tempestade violenta tem se instalado. Desesperado para combater a inflação, o Fed dos EUA aumentou as taxas em um ritmo sem precedentes, atingindo o nível mais alto em mais de 22 anos, com uma faixa-alvo de 5,25% a 5,50%. As ações do Fed pegaram muitos despreparados. Considere a Arábia Saudita. Seu setor privado experimentou uma notável expansão de crédito nos últimos anos. O Boletim Estatístico Mensal de julho de 2023 do Banco Central da Arábia Saudita (SAMA) indica que a exposição ao crédito dos bancos ao setor privado cresceu a uma taxa anual composta de 10% de 2018 a 2022. Esse crescimento culminou em um crédito pendente recorde de SAR 2,4 trilhões, ou o equivalente a US $ 0,64 trilhão. Vale ressaltar que quase metade dessa exposição tem um prazo de vencimento superior a três anos. Enquanto isso, desde o lançamento da Visão 2030, a Arábia Saudita anunciou cerca de US$ 1 trilhão em projetos imobiliários e de infraestrutura. Em junho passado, o Centro Nacional de Privatização e PPP (NPC) declarou um pipeline de 200 projetos em 17 setores, reforçando o compromisso com iniciativas de parceria público-privada. Essas iniciativas, combinadas com a enorme expansão de crédito no setor privado, significam que muitos projetos têm exposição a empréstimos flutuantes de longo prazo. E a volatilidade das taxas de juros os colocou sob mais pressão do que nunca. O risco? Falhar em planejar com precisão as mudanças nas taxas. As consequências? Custos em espiral, orçamentos estourados e um futuro incerto. A questão é: como navegamos por essa tempestade? O Modelo Financeiro e as Suposições de Taxa de Juros As suposições de taxa de juros são fundamentais para transações alavancadas com exposição prolongada. Para projetos de longo prazo com empréstimos SAR, a liquidez geralmente permite a proteção por cinco a sete anos. Consequentemente, as convenções de credores exigem que muitos projetos protejam uma parte substancial desse empréstimo. Mas como abordar a vida útil restante da exposição? Muitos projetos aplicam suposições de taxa de juros estáticas e não fundamentadas, especialmente para períodos além de 7 a 10 anos. Isso claramente não é adequado para o clima atual de taxas em evolução. Portanto, os modelos devem ser recalibrados para refletir taxas mais elevadas e uma curva de juros razoável extrapolada. Enfrentando o dilema atual Ajustar os modelos ao ambiente atual de taxas de juros sem dúvida afetará as métricas de lucratividade central e pode até comprometer a viabilidade financeira de um projeto. As ramificações se tornam mais graves com o aumento da alavancagem. No entanto, não abordar o problema só vai agravar as consequências negativas. Projetos enfrentando taxas de juros mais altas precisam atualizar os modelos para assumir um ambiente atual doloroso se a parte da dívida flutuante for significativa. Esse desafio permanece mesmo quando a dívida está parcialmente protegida. Portanto, a empresa do projeto deve analisar as implicações de empréstimos em longo prazo, bem como as exposições imediatas. Então, como as empresas devem navegar nesse ambiente? E a proteção por derivativos é a única resposta? A Abordagem do Balanço Patrimonial Uma abordagem primária deve ser olhar para o balanço patrimonial. A avaliação financeira de um projeto deve considerar as condições de taxa de juros vigentes. Se mostrar um desempenho aprimorado em sua fase atual – seja construção ou operação – então o refinanciamento da dívida para obter condições mais favoráveis pode ser uma opção. Junto com essa revisão, as cláusulas do projeto devem ser monitoradas de acordo com os objetivos comerciais e contábeis. Qualquer proposta de refinanciamento, no entanto, deve corresponder aos termos e condições acordados que regem os documentos de financiamento subjacentes. Normalmente, os credores de financiamento de projetos concordam com uma estrutura flexível de financiamento mini-permanente. O que é um mini-perma? É um tipo de empréstimo que tem um período inicial de curto a médio prazo, durante o qual o mutuário paga apenas juros ou uma combinação de juros e uma pequena quantidade de principal. Isso incentiva os projetos a refinanciar no vencimento inicial (médio prazo; cinco a sete anos após o desembolso). Para novos projetos, o sweep de caixa, o mecanismo de precificação e outros termos-chave precisam ser cuidadosamente recalibrados para influenciar da melhor forma a economia subjacente do projeto para os patrocinadores. O desempenho financeiro aprimorado e a solidez do crédito podem reduzir o spread de crédito ao refinanciar. Isso pode reduzir as despesas com juros, fortalecer o fluxo de caixa e amortecer o impacto de um ambiente de taxa mais alta. Resultados aprimorados do projeto também permitem que as empresas tenham mais alavancagem nas negociações, potencialmente garantindo condições de dívida vantajosas e cláusulas menos rigorosas. Isso facilita uma maior latitude financeira e operacional. Um componente vital dessa estratégia do balanço patrimonial é o potencial de liberar valor do patrimônio por meio do refinanciamento em termos mais flexíveis. Substituir uma parte da dívida por financiamento próprio pode sustentar o balanço patrimonial da empresa do projeto e ampliar sua resiliência financeira. O refinanciamento adequado pode recalibrar a estrutura de capital, garantindo que o vencimento e os custos da dívida correspondam às capacidades de fluxo de caixa do projeto – e fortaleçam sua posição financeira. Em última análise, esses benefícios podem fortalecer a confiança do investidor, especialmente para entidades negociadas publicamente. A confiança aprimorada pode ampliar o número de investidores e aumentar a liquidez dos títulos de dívida nos mercados secundários, especialmente nos casos de emissão pública de títulos/bonds Sukuk. A Abordagem Fora do Balanço A “Estratégia de Mistura e Extensão” teve seu momento de glória durante a pandemia. As taxas de juros ofereceram uma oportunidade e muitos buscaram prolongar suas operações de proteção de taxa de juros fixa (IRS) mais altas. Isso estendeu as hedgeagens de taxas altas além do vencimento para aproveitar as taxas de swap reduzidas, alcançando assim uma taxa diminuída e misturada. Ao mesclar uma proteção existente com uma nova proteção em um swap de prazo estendido, as entidades poderiam aliviar imediatamente o fardo do fluxo de caixa e espalhar a responsabilidade adversa do swap por um período prolongado. O cenário atual apresenta a oportunidade inversa. Uma empresa de projeto com um IRS prorrogado, mas apenas hedge parcial contra exposição à dívida, pode aliviar o risco de liquidez e iminente violação de cláusulas. A empresa do projeto pode reduzir a duração, canalizando a marca favorável ao mercado (MTM) para ampliar a cobertura de hedge de curto prazo. Mas e a duração do hedge estendido? Não está agora ainda mais vulnerável a variações subsequentes nas taxas? À beira da angústia financeira, as empresas podem tomar medidas drásticas para manter a estabilidade financeira e permanecer solventes. Se o desempenho futuro do projeto parecer promissor, essas medidas fornecerão benefícios a curto prazo e um alívio enquanto a empresa navega pelas complexidades futuras. Mas isso não preserva a exposição de longo prazo? Não necessariamente. Várias estratégias de hedge, especialmente aquelas que abordam o risco de cauda, podem fornecer cobertura substancial. Importante destacar que as abordagens fora do e no balanço patrimonial não são mutuamente exclusivas. Implementá-las sequencialmente ou em conjunto pode otimizar as vantagens de cada uma. Conclusão Para navegar pelas tempestades de variabilidade de taxas de juros, precisamos de visão e flexibilidade. Lidar com as flutuações das taxas requer previsão, mesmo antes de um projeto começar. A documentação de financiamento, juntamente com as cláusulas de proteção pertinentes, devem antecipar proativamente as mudanças. Por exemplo, os credores devem evitar impor “janelas de hedge sistemáticas” rígidas para a exposição a d