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Managed Futures: Uma Solução para Redução de Riscos?

    Os mercados de capitais sofreram um ano difícil em 2022. Em meio a um mercado de urso inflacionário, o playbook tradicional de investimentos se mostrou inadequado. O NASDAQ e a dívida de alto rendimento, queridinhos do passado, caíram em desgraça com poucas exceções. Os títulos do Tesouro dos EUA, a proteção mais comum contra a volatilidade das ações, sofreram seu pior declínio em pelo menos os últimos 70 anos – e nem chega perto.

    Esses momentos são boas oportunidades para reflexão. Gestores de carteira e alocadores precisam construir carteiras diversificadas que equilibrem crescimento e risco de capital ao longo de um horizonte de tempo intermediário a longo prazo. Os títulos do Tesouro tradicionalmente desempenharam o papel de diversificador e ativo de proteção. Mas e se eles se tornarem menos eficazes como proteção contra ativos de risco? A construção de portfólio poderia ser muito diferente. É por isso que precisamos fazer a pergunta: Se os títulos do Tesouro não cumprem mais seu papel tradicional, quais outras estratégias ou classes de ativos podem aumentar a diversificação e fornecer retornos consistentes? Futuros gerenciados podem ser exatamente essa classe de ativos – uma com potencial de desempenho atrativo, especialmente em meio à alta volatilidade.

    O Trend Is Your Friend John Lintner, um dos criadores do modelo de precificação de ativos de capital (CAPM), pode informar e motivar nossa exploração. Em O Papel Potencial de Contas de Futuros de Commodities-Financeiras Gerenciadas (e/ou Fundos) em Portfólios de Ações e Títulos, ele escreveu: “De fato, as melhorias obtidas ao se manter carteiras eficientemente selecionadas de contas ou fundos gerenciados [futuros] são tão grandes – e as correlações entre os retornos das carteiras de futuros e os das carteiras de ações e títulos são surpreendentemente baixas (às vezes até negativas) – que as compensações entre retorno e risco fornecidas por carteiras combinadas, compostas em parte por fundos investidos com grupos apropriados de gestores de futuros… combinados com fundos investidos em carteiras de ações sozinhas (ou em carteiras mistas de ações e títulos), claramente superam as compensações disponíveis a partir de carteiras de ações sozinhas (ou de carteiras de ações e títulos). Além disso, eles fazem isso com margens muito consideráveis.”

    Este trecho oferece várias pistas tentadoras sobre o possível papel que futuros gerenciados podem desempenhar em uma carteira: eles podem melhorar o perfil de risco/retorno de carteiras de ações e títulos, exibir correlação significativamente baixa com esses ativos tradicionais e melhorar os retornos tanto de forma absoluta quanto ajustada ao risco. Vamos avaliar cada uma dessas afirmações em sequência.

    A Base Econômica O principal impulsionador de retornos para futuros gerenciados é o acompanhamento de tendências ou o investimento em momentum – comprar ativos que subiram recentemente e vender ou alugar ativos que caíram recentemente. Essas estratégias geralmente são aplicadas a contratos futuros líquidos em índices de ações, taxas de juros, commodities (energia, agrícolas e industriais) e moedas, entre outros mercados. Como a maioria dos investidores não possui exposição a commodities ou câmbio, mesmo do ponto de vista simples de instrumentos negociados, futuros gerenciados podem introduzir novas fontes de risco e retorno. Investimento em momentum tem uma rica história acadêmica e é reconhecido como um fator essencial que pode explicar o desempenho do portfólio de ações. O acompanhamento de tendências é igualmente robusto. Brian K. Hurst, Yao Hua Ooi e Lasse H. Pedersen analisaram uma estratégia de momentum de séries temporais ao longo de 137 anos e descobriram que ela se saiu bem em diferentes ambientes macroeconômicos e tendeu a ter um desempenho melhor durante períodos de estresse macro. O Índice BTOP50 do Barclays busca replicar a composição global da indústria de futuros gerenciados em estilo de negociação e exposição geral ao mercado. O gráfico abaixo mostra os retornos trimestrais do BTOP50 de janeiro de 1990 a abril de 2022 em relação aos do Índice MSCI World e apresenta a linha ajustada para um polinômio de segundo grau. O gráfico mostra uma característica distintiva de “sorriso” dos seguidores de tendências. Isso sugere que as estratégias de futuros gerenciados tendem a ser “longas volatilidade” e têm bom desempenho em mercados extremamente em alta e em baixa.