“Não é possível antecipar exatamente como esses riscos ou perigos irão se desenrolar… Mas devemos ser bastante assertivos em insistir que precisamos de certos princípios, incluindo buffers de capital suficientes – ou seja, patrimônio líquido sem qualquer tipo de dívida contingente ou algo do tipo – que possam realmente resistir a choques no cerne do nosso sistema financeiro.” – Simon Johnson, Co-Presidente do Conselho de Risco Sistêmico do CFA Institute (SRC).
Os efeitos de potenciais crises e disrupções no sistema financeiro global e no risco sistêmico, em particular, não podem ser totalmente previstos com antecedência. O melhor que podemos fazer é nos preparar para uma série de riscos sistêmicos e garantir que os mercados tenham a infraestrutura adequada e os quadros regulatórios em vigor para enfrentar as tempestades. No caso da guerra na Ucrânia e de outros conflitos geopolíticos, isso significa entender as consequências de sanções, embargos e possíveis tarifas, além de combater os efeitos colaterais nos mercados de energia, alimentos e outras commodities. Para as instituições financeiras, isso significa ter liquidez suficiente para suportar choques imprevistos. Para stablecoins, criptoativos e outros mercados mais recentes, significa ter supervisão regulatória, autoridade e mecanismos para proteger os investidores.
Simon Johnson, ex-economista-chefe do FMI e co-presidente do Conselho de Risco Sistêmico do CFA Institute (SRC), reflete sobre questões como essas todos os dias. Ele sentou-se para falar sobre risco sistêmico e os muitos desafios urgentes que afetam as economias globais e o sistema financeiro global com o diretor executivo do SRC, Kurt Schacht, CFA, na Cúpula Alpha GLOBAL do CFA Institute em maio de 2022.
Guerra na Ucrânia: Quais são as implicações da guerra em curso na Ucrânia para o risco sistêmico? “Estamos monitorando isso com muito cuidado”, disse Johnson. “Temos os russos tentando aumentar os preços do gás na Europa. Eles têm sido bem-sucedidos nisso. Eles estão tentando perturbar e desequilibrar o mercado global de petróleo – com resultados um pouco mais mistos nesse quesito, mas definitivamente ainda estão tentando. E todas essas coisas, é claro, têm impacto na inflação, especialmente na inflação global. Os preços dos alimentos foram impactados, os preços da energia estão sendo impactados.”
Será que o conflito ameaçará a solvência das instituições financeiras? “Essa é a pergunta do dia e de todos os dias agora”, disse Johnson. “A chave é o capital. Quanto de patrimônio líquido temos no sistema financeiro como reserva contra perdas? Esse foi o problema globalmente em 2008 e foi um problema recorrente na Europa após 2010.” Mas há boas notícias. As reformas implementadas após a crise financeira global em 2008 nos Estados Unidos e na Europa foram mais eficazes do que muitas pessoas, incluindo Johnson, poderiam ter antecipado. “Então, os bancos estão mais preparados para choques inesperados”, disse ele. “E choques inesperados – bem, nós tivemos dois grandes nos últimos dois anos, basicamente.”
“Acho que a COVID foi um teste de estresse importante”, continuou Johnson. “Mas a COVID se desenrolou de uma maneira melhor e mais fácil. Houve uma resposta governamental bastante unificada e bem organizada por um tempo, pelo menos nas dimensões econômicas. Agora estamos lidando com algo muito mais complicado, eu diria, e provavelmente mais difícil.”
Johnson escreveu extensivamente sobre como responder à invasão da Rússia à Ucrânia, seja na forma de sanções, embargo de petróleo, tarifas ou outras ações. Ele está preocupado com a Rússia fechando o comércio de grãos e agricultura na região. “Esta é outra forma pela qual eles estão maliciosamente exercendo pressão sobre o mundo”, disse ele. “E acho que precisamos de respostas melhor coordenadas, eu sugeriria lideradas pelo G7, para essa questão econômica, que é uma grande sobreposição com considerações de segurança nacional.”
Mudanças climáticas como risco sistêmico: Qual papel, se houver, os bancos centrais devem desempenhar na abordagem ao risco das mudanças climáticas? Segundo Johnson, há agora um consenso tanto nos países industriais quanto nos mercados emergentes de que as mudanças climáticas podem impactar o sistema financeiro, direta ou indiretamente, por meio de seu impacto econômico. “Acho que isso já está decidido”, disse ele. “Acho que os bancos centrais querem ir por esse caminho.” A questão é como. “Há um debate em curso sobre exatamente o que os bancos centrais devem fazer – quais são os instrumentos que eles têm, qual é o escopo apropriado para a ação. É algo proativo relacionado diretamente ao financiamento de energia, ou é mais sobre buffer de capital e como calibramos isso?” disse ele. “Essa é uma discussão ativa e um tanto técnica que nem sempre fica clara no contexto público.”
Johnson enfatizou que parte do papel do SRC é se envolver e garantir que seus membros entendam as questões, que estejam conversando com os funcionários e realmente se envolvendo com eles nesses detalhes técnicos, mas críticos.
Johnson acredita que os riscos físicos das mudanças climáticas e os riscos de transição energética para alcançar a neutralidade são interconectados e sistêmicos. “Acho que no Exército dos EUA há um ditado mais ou menos assim: ‘Planos não têm valor, mas o planejamento é tudo’. Acho que isso também se aplica ao risco sistêmico”, disse Johnson. “Porque os mercados vão subir, os mercados vão cair. As instituições financeiras vão falhar. As questões são: Isso afeta o cerne do financiamento da sua economia? Isso tem efeitos colaterais nos preços da energia, por exemplo? Isso afeta, de algum modo desestabilizador, a macroeconomia? São essas as questões que devemos considerar todos os dias.”
Stablecoins, Ativos de criptomoeda e CBDCs: O SRC tem se manifestado sobre a necessidade de ação regulatória em relação às “stablecoins” e emitiu uma carta ao Tesouro dos EUA e membros do Conselho de Supervisão de Estabilidade Financeira (FSOC) em fevereiro de 2022 pedindo ação para “abordar os riscos para a estabilidade financeira dos EUA representados pelas stablecoins não regulamentadas”. O SRC recomendou que o FSOC designasse as stablecoins como atividades sistemicamente importantes de pagamento, compensação e liquidação e pediu às agências membros do FSOC que utilizassem suas autoridades existentes para supervisionar e regular os mercados de stablecoins. Johnson ressaltou que ter alguns mercados de ativos que sobem e descem não é, por si só, inerentemente sistêmico. Mas, na visão do SRC, se o público considerar as stablecoins equivalentes a dinheiro em espécie nos Estados Unidos convencional, elas têm potenciais implicações sistêmicas. “Isso é fazer banca sem licença, e fazer banca sem licença geralmente acaba mal”, disse ele. “Foi isso que dissemos na carta de comentário, e apoiamos ações para antecipar esse problema.”
Mais recentemente, diante do colapso da Terra, a membro do SRC e ex-presidente da FDIC, Sheila Bair, enfatizou a necessidade de ação imediata, mesmo que a autoridade regulatória não esteja totalmente clara. “É hora dos reguladores se tornarem criativos e usarem seus poderes atuais para agir”, ela escreveu. “Acho que muitas pessoas nesses mercados ou inovadoras nesses mercados resistiram à regulamentação e agora, talvez, estejam aprendendo algumas das consequências de não terem graus adequados de regulamentação”, disse Johnson.
A secretária do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, defendeu a legislação para regular emissores de stablecoins, mas fazer com que essa legislação seja aprovada no Congresso será um processo longo e complicado. “Há claramente alguma tensão dentro dos círculos oficiais”, disse Johnson. “Mas ainda estamos do lado de acreditar que já existe autoridade legislativa e regulatória suficiente. E ela precisa ser utilizada.”
Uma área relacionada em que o SRC está de olho são as moedas digitais dos bancos centrais (CBDCs). “Certamente há um impulso organizado ou consideração das questões do CBDC dentro da comunidade dos bancos centrais”, disse ele. “Isso, é claro, é em parte uma resposta aos criptoativos e, em parte, uma tentativa de garantir que o dólar americano esteja disponível por meio de canais e mecanismos adequados para as pessoas que precisam e querem usá-lo.” A aplicação de CBDCs em mercados atacadistas em oposição a varejo é uma área que despertou interesse entre os banqueiros centrais. Eles estão realizando experimentos usando CBDCs para agilizar pagamentos internacionais e transferir fundos entre instituições financeiras e bancos centrais para ver se o processo é mais eficiente. Os bancos centrais estão coletando dados sobre o potencial das CBDCs e saberemos muito mais em cerca de 12 meses, disse Johnson. As recentes dificuldades do mercado