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O Risco de Desvalorização do Yen Persiste Apesar da Mudança do BOJ

    O Banco do Japão (BOJ) amplia a faixa de negociação do rendimento de 10 anos.

    O BOJ anunciou sua mais recente mudança no controle da curva de rendimentos (YCC, na sigla em inglês) em 19 de dezembro, elevando o limite do rendimento de 10 anos de 25 pontos-base (bps) para 50 bps. Alguns interpretaram essa mudança como a primeira de uma série de medidas de endurecimento vindas do BOJ, e o iene subiu de 137,41 para 130,58 antes de perder os ganhos.

    Anteriormente, quando os rendimentos dos títulos do governo japonês (JGB, na sigla em inglês) se aproximavam do limite estabelecido pelo BOJ, o iene enfraquecia. No entanto, o choque recente na política restaurou brevemente a dinâmica macroeconômica tradicional: quanto mais altos os rendimentos, mais forte a moeda em função da expectativa de entrada de capital.

    No entanto, é preciso ter cautela em relação ao atual rali do iene.

    Embora o mercado espere que o BOJ flexibilize ainda mais a YCC, o próximo movimento do banco nessa direção, exceto por qualquer surpresa na política, pode levar meses. Com a recente valorização do iene, o aumento dos juros de longo prazo globais pode novamente exercer pressão altista sobre os rendimentos dos JGBs. Isso está de acordo com o padrão de movimento conjunto entre títulos soberanos de longo prazo globais que são “substitutos próximos”, conforme explicado pela governadora Lael Brainard do Federal Reserve dos EUA.

    Se os rendimentos globais dispararem, o BOJ pode não ter escolha senão defender o novo limite de rendimento de 50 bps, criando novas reservas de dinheiro para comprar JGBs de 10 anos e restabelecer o controle da curva. Isso teria um custo: o iene se enfraqueceria à medida que o impulso de curto prazo do USD/JPY se desfizesse, mesmo que o BOJ faça mais mudanças posteriormente no ano.

    Não é a primeira vez que o BOJ revisa a faixa de negociação de 10 anos. Após o banco central inaugurar o afrouxamento quantitativo e qualitativo (QQE, na sigla em inglês) com a YCC em setembro de 2016, estabeleceu um precedente com duas mudanças de política. Em 31 de julho de 2018, o Conselho de Política Ampliou a faixa de negociação de 10 anos de +/–10 bps para +/–20 bps e, em seguida, para +/– 25 bps em 19 de março de 2021. A intervenção do BOJ enfraqueceu o iene quando o rendimento dos JGBs de 10 anos testou o teto estabelecido pela política em 2022. Até o fim da YCC, não há nada que impeça que isso aconteça novamente.

    Potenciais gatilhos para uma nova defesa da curva de rendimento do BOJ

    À medida que a economia global continua a evoluir além das interrupções relacionadas à pandemia, o crescimento renovado no exterior e uma maior demanda por commodities energéticas, entre outros fatores, podem compensar a dinâmica de destruição da demanda. No Reino Unido, o estímulo fiscal substituiu a austeridade fiscal, pois o governo planeja estender o plano de subsídios energéticos da ex-primeira-ministra Liz Truss até a primavera de 2024. A economia do Japão é sensível aos preços globais das commodities, e um aumento repentino poderia elevar as expectativas de inflação doméstica e exercer pressão altista sobre o rendimento dos JGBs de 10 anos.

    Assim, o cronograma esperado de endurecimento do BOJ pode se desvincular dos desenvolvimentos do mercado. Se a próxima mudança de política do BOJ for esperada para o segundo trimestre de 2023, o que acontecerá se os rendimentos em alta testarem a defesa da curva de rendimento do BOJ no início do primeiro trimestre? O BOJ pode transformar a venda dos JGBs em um iene mais fraco, impressão de dinheiro para financiar a defesa do rendimento na marca de 50 bps.

    Por outro lado, um crescimento global mais fraco do que o esperado, o retorno à austeridade fiscal entre as principais economias, a redução da tensão geopolítica e a queda dos preços das commodities podem reduzir o rendimento dos JGBs de 10 anos e diminuir a probabilidade de intervenções enérgicas do BOJ. Na prática, o iene continua sensível à diferença entre o rendimento dos JGBs de 10 anos e o limite estabelecido pelo BOJ.

    Em outras palavras, levar os postes de gol ainda mais para o campo não significa que a bola não chegará lá. Enquanto ainda houver postes, eles terão que ser defendidos, e o BOJ ainda não sinalizou disposição para abandonar completamente o controle da curva de rendimento.

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    Crédito da imagem: ©Getty Images/ Hiro_photo_H

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