Os investidores em ações podem se beneficiar dos dados do mercado de títulos corporativos? Sim. Na verdade, as carteiras de ações construídas usando sinais de momentum de títulos podem superar as suas contrapartes tradicionais de momentum de preço de ações.
No entanto, como nosso estudo demonstra, o design do sinal é fundamental.
O efeito de transbordamento de momentum descreve o sinal que o momentum dos títulos de uma empresa envia sobre seus retornos futuros de ações e é atribuído à assimetria de informações nos mercados financeiros.
Existem várias razões pelas quais os dados do mercado de títulos podem ter percepções únicas para os investidores em ações:
– Investidores institucionais com expertise avançada e acesso a dados melhores e mais completos dominam os mercados de títulos em comparação com seus equivalentes de ações. Isso pode dar aos mercados de títulos uma vantagem informacional.
– Como os títulos têm fluxos de caixa futuros mais previsíveis, seus preços podem refletir melhor seu valor fundamental.
– Baixa liquidez e altos custos de transação podem isolar os mercados de títulos da especulação e volatilidade de curto prazo.
Para colher o prêmio de transbordamento de momentum é necessário um sinal de momentum de títulos adequadamente projetado. Ao contrário do momentum de ações, o momentum de títulos não tem uma definição única. De acordo com a literatura acadêmica, os sinais de momentum de títulos adotam três formas:
– Momentum de retorno total de títulos reflete o retorno total agregado dos títulos emitidos por uma empresa.
– Momentum de retorno em excesso de títulos descreve a diferença entre o retorno total dos títulos e o retorno total de títulos sem risco de duração equivalente.
– Momentum de mudança de spread é o valor negativo da mudança de spread.
Em “Momentum in Corporate Bond Returns”, Gergana Jostova et al., examinam o Momentum de Retorno Total de Títulos e identificam um forte efeito de momentum em títulos de investimento. No entanto, classificar ações com base no retorno total de títulos, ou retorno de taxa de juros e spread, pode ser inadequado, uma vez que o primeiro é um fator sistemático impulsionado pela dinâmica das taxas de juros soberanas. Por esse motivo, nos concentramos aqui no Momentum de Mudança de Spread e Momentum de Retorno em Excesso de Títulos.
Aplicar o Momentum de Títulos a uma Carteira de Ações
Nosso conjunto de dados de títulos é baseado no universo de ações Russell 1000 e começa em 2003, pouco depois do lançamento do banco de dados de títulos de renda fixa Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE). Mapeamos os valores mobiliários de títulos corporativos para suas respectivas ações usando um ID de empresa comum. Até dezembro de 2022, cerca de 60% das empresas do Russell 1000, representando 86% da capitalização de mercado total do índice, possuíam cobertura de dados de títulos.
Calculamos retornos de títulos em excesso e mudanças de spread ponderados pelo valor de mercado para todas as empresas emissoras de dívida com uma janela retrospectiva de três meses e construímos carteiras que imitam fatores ordenando as ações em quintis (Q1 a Q5) com base em suas pontuações de momentum de títulos. O primeiro gráfico apresenta o resumo de desempenho de carteiras de fatores igualmente ponderadas e ponderadas pelo valor de mercado de Q1 a Q5, juntamente com uma carteira de fator de momentum Carhart para fins de comparação.
Ambos os sinais de momentum de títulos superaram o momentum de ações tradicional tanto em base igualmente ponderada quanto ponderada pelo valor de mercado e tiveram índices de informação mais altos. Além disso, o Momentum de Mudança de Spread superou o Momentum de Retorno em Excesso de Títulos com retornos anualizados mais altos em Q1 e spreads de retorno de Q1 a Q5.
Análise
Não é coincidência que o Momentum de Mudança de Spread supere o Momentum de Retorno em Excesso de Títulos. Existem explicações fundamentais para esse resultado. Usando matemática básica de títulos, decomponemos o retorno em excesso de títulos em retorno do carry de spread e retorno do preço do spread nas Equações 1 a 6 abaixo. O retorno do carry do spread é uma função do nível de spread, enquanto o retorno do preço do spread é impulsionado pela mudança do spread. A mudança do spread é o único componente que captura diretamente o sentimento de mercado específico da empresa.
Também aplicamos regressões de Fama-Macbeth para avaliar ainda mais os dois sinais de momentum de títulos. Especificamente, rodamos regressões em corte transversal a cada mês usando retornos de ações futuros de um mês como variáveis independentes e fatores comuns de ações mais momentum de títulos como variáveis dependentes. Os resultados do modelo são apresentados na tabela a seguir.
O Modelo 1 é um modelo de três fatores Fama-French básico mais retorno sobre o patrimônio líquido (ROE), baixa volatilidade e Momentum. O Modelo 2 expande o Modelo 1 adicionando o Momentum de Retorno em Excesso de Títulos como uma variável independente. O Modelo 3 utiliza o Momentum de Mudança de Spread como variável adicional, enquanto o Modelo 4 inclui ambos os sinais de momentum de títulos como variáveis explicativas.
As saídas do Modelo 2 e Modelo 3 indicam que ambos os sinais de momentum de títulos podem aumentar o poder explicativo do modelo básico, ou seja, do Modelo 1. Quando incluído como uma variável separada, o Momentum de Mudança de Spread mostra maior significância estatística do que o Momentum de Retorno em Excesso de Títulos, e quando ambos os sinais são incluídos, o Momentum de Mudança de Spread prevê melhor os retornos futuros de ações.
Conclusão
Quanto mais disponíveis são os dados de títulos, mais os acadêmicos e profissionais os aplicarão à pesquisa de sinais de ações. Com base em nossa análise dos títulos corporativos de ações de grande capitalização dos EUA, um sinal de momentum de títulos bem projetado que captura efetivamente o sentimento de mercado pode ajudar a obter alfas significativos em ações, e como nosso teste de retrocesso e análise em corte transversal mostram, o Momentum de Mud