Pular para o conteúdo
início » Os Próximos 75 Anos: Prevalecerão os Generalistas ou Especialistas?

Os Próximos 75 Anos: Prevalecerão os Generalistas ou Especialistas?

    Generalizar ou especializar? Do ponto de vista de 11 de junho de 1947, quando quatro sociedades de analistas financeiros se uniram para criar a federação atualmente conhecida como CFA Institute, essa pergunta pode ter tido uma resposta diferente do que tem para os profissionais de investimento hoje em dia. Concentrado em Nova York e Londres, o setor financeiro estava longe de ser o abrangente setor mundial de 2022. Frankfurt, Hong Kong SAR, Mumbai, Shanghai, Singapura, Tóquio, Toronto – tais cidades estavam distantes de se tornarem os centros de investimento globais que são hoje. Claro, as diferenças entre as finanças de então e as de agora não são apenas geográficas. As teorias financeiras, classes de ativos, produtos e tecnologias que consideramos como certos – o modelo de precificação de ativos de capital (CAPM), private equity, fundos de índice, negociação online, etc. – ainda estavam anos ou pelo menos em seus primeiros estágios em 1947. Portanto, enquanto a especialização era uma opção, a generalização era a ordem do dia. Mas e hoje? Setenta e cinco anos após a fundação do CFA Institute, como os profissionais de investimento e os aspirantes a profissionais de investimento devem abordar a escolha? O Caso dos Especialistas Adam Smith descreve os benefícios da especialização em “A Riqueza das Nações”. Ele atribui “[a]s maiores melhorias nas forças produtivas do trabalho e a maior parte da habilidade, destreza e julgamento” aos “efeitos da divisão do trabalho”. Economistas do trabalho geralmente concordam com essa avaliação: a especialização continuará a aumentar porque é do interesse de todos. A profissão de investimento na atualidade demonstra como esse processo pode transformar uma indústria. Quando Warren Buffett começou seu partnership de investimento nos anos 1950, ele era uma equipe de uma pessoa só com um universo de investimentos limitado. Essa era a experiência comum dos fundadores do CFA Institute e dos investidores daquela época. A institucionalização dos negócios de investimento e o surgimento de vários tipos de fundos mútuos e fundos de investimento nos anos 1970 iniciaram uma era de especialização mais formal. Hoje, gestores de ativos multi-ativos globais podem investir em centenas, se não milhares, de instrumentos de investimento (subjacentes) em dúzias ou mais de classes de ativos em dezenas de países e mercados ao redor do mundo. A especialização se tornou uma necessidade em vez de uma opção. Se medíssemos o grau de especialização dos investidores profissionais em um continuum, aqueles dos anos 1940 e 1950 estavam próximos ou próximos de zero; a maioria era generalista, e investir era possivelmente mais uma arte do que uma ciência. À medida que a profissão evoluiu nas décadas seguintes, também evoluíram as necessidades de habilidades. Na finance moderna, a maioria dos cargos da indústria agora envolve algum tipo de especialização. Assume-se que os profissionais de investimento têm experiência no domínio, seja em uma classe de ativos, indústria ou geografia, ou de outra forma possuem conhecimento específico da função para que possam, por exemplo, diferenciar entre um analista de REIT europeu e um gestor de portfólio de títulos de mercados emergentes asiáticos. Com o tempo, conforme a teoria da divisão do trabalho de Smith previu, a mistura ideal de habilidades nas finanças passou do extremo de zero especialização para a direita ao longo do continuum. Quatro fatores da indústria de investimentos ajudaram a impulsionar essa mudança: 1. Internacionalização Nas últimas décadas, os principais proprietários de ativos, consultores financeiros e corretores de varejo, com suas carteiras modelo, aumentaram suas alocações internacionais. Quando Dennis Stattman, CFA, propôs uma alocação internacional de 40% para a carteira de alocação de ativos globais da Merrill no final dos anos 1980, foi uma ideia revolucionária. Tal alocação em ações e títulos internacionais é muito mais comum para investidores americanos hoje em dia, bem como para investidores internacionais, dada a dimensão mais limitada de seus mercados domésticos. Novos mercados exigem conhecimento mais especializado. Por exemplo, o acesso ao mercado de títulos renminbi (RMB) onshore exige expertise em convenções e dinâmicas do mercado local, seja orientação política ou fundamentos de indústria e empresas. Também requer a habilidade de comunicar esse conhecimento a uma base global de investidores. Tais atributos muitas vezes são difíceis de encontrar. 2. Novas Classes de Ativos e Produtos As alternativas podem ser a classe de ativos “nova” mais significativa a surgir nos últimos 75 anos. O modelo de dotação de Yale pioneirizado pelo principal diretor de investimentos de longa data, David Swensen, foi crucial para sua ascensão. Sua abordagem incluía uma alocação significativa a ativos menos líquidos, como private equity, imóveis e estratégias de retorno absoluto. Novamente, uma equipe de investimento precisa de expertise focada se pretende acessar esses ativos. Por exemplo, investidores em private equity precisam entender estruturas de negócio e term sheets, assim como as indústrias e empresas nas quais planejam investir. Essa proliferação de novos produtos também incentiva a especialização. Inovações como fundos de índice negociados em bolsa (ETFs) têm sido favoráveis aos investidores, reduzindo taxas de gestão de fundos e melhorando a liquidez para os investidores. Outros – como as obrigações de dívida colateralizadas (CDOs), por exemplo – podem ter sido mal concebidos ou mal utilizados. Mas, independentemente de suas qualidades ou falhas, eles exigem conhecimento mais do que de um generalista para dominar. 3. Concentração da Indústria O setor de gestão de ativos consolidou ao longo dos anos. Essa tendência não está desaparecendo. O relatório da Willis Towers Watson de 2021 constatou que os 20 maiores gestores de ativos controlavam 44% dos ativos sob gestão (AUM) da indústria, em comparação com apenas 29% em 1995. À medida que as empresas crescem, suas linhas de produtos muitas vezes se expandem também. Isso requer talento novo e mais distinto para gerenciá-las. O tamanho dessas empresas também ajuda a fornecer recursos para sustentar um exército de especialistas. A maturidade da indústria de fundos em um mercado e seu AUM geral correlacionam-se com seu grau de concentração. A indústria de fundos dos EUA é mais concentrada do que a da Europa, que é mais concentrada do que a da região Ásia-Pacífico. 4. Investimento Quantitativo Investidores quantitativos começaram a entrar em massa na profissão de investimento na década de 1980. Eles aplicam rigor matemático supremo para precificar derivativos, medir e prever risco e até mesmo prever retornos de investimento. O modelo Black-Scholes foi um prenúncio da revolução quantitativa. De acordo com Myron Scholes, que desenvolveu o modelo com Fischer Black, o investimento quantitativo requer um treinamento muito mais especializado em matemática, ciência e estatística do que os cursos de negócios recebiam na época. Mas, independentemente da profundidade das habilidades subjacentes, o investimento quantitativo dificilmente é uma disciplina sem erros. De modo geral, quanto mais fatores uma equipe de investimento precisa considerar, mais ela precisará de membros com expertise distintiva, tanto no presente quanto no futuro. O Caso dos Generalistas Apesar do apelo da especialização, os profissionais em uma equipe de investimento devem colaborar com outros membros da equipe e outras partes interessadas para serem eficazes individual e coletivamente. Ainda existem muitos generalistas no setor de investimentos, e eles frequentemente desempenham um papel importante no processo de investimento. Os generalistas dominam as empresas de pequeno porte, onde a diferenciação ampla de habilidades pode não ser uma opção. Buffett pode ter construído um império de investimentos formidável, mas muitos gestores de investimentos pequenos ainda são operações individuais. Dado o custo de administrar empresas de investimento independentes hoje em dia, é provável que seu número diminua ainda mais, mas alguns sobreviverão e continuarão a fornecer valor idiossincrático para sua base de investidores. É claro que aqueles que resistem não são “generalistas sem especialização”. As empresas de pequeno porte tendem a ser únicas de alguma forma que define sua proposta de valor. Em casos extremos, se os especialistas em uma equipe falharem em colaborar, os generalistas precisam intervir. Nossa pesquisa de campo sobre projetos de adoção de inteligência artificial (IA) e big data em instituições financeiras demonstra que os generalistas muitas vezes coordenam e lideram os esforços de especialistas em investimento e ciência de dados que têm formações educacionais completamente diferentes. Fomentar sua colaboração pode ser um desafio imenso. Os generalistas com habilidades em investimentos e ciência de dados podem atravessar ambos os lados e, portanto, ter valor excepcional. Eles são muito “especiais”, mesmo se forem classificados como generalistas nesse contexto. É claro que os especialistas em investimento e ciência de dados também desem