O seguinte texto é derivado do artigo vencedor do Prêmio Scroll 2022 “Which Corporate ESG News Does the Market React To?” de George Serafeim e Aaron Yoon, do Financial Analysts Journal.
Os preços das ações reagem apenas a notícias ambientais, sociais e de governança (ESG) financeiramente relevantes e mais ainda quando as notícias são positivas, recebem maior cobertura midiática e se relacionam com questões de capital social. Essa é a conclusão da pesquisa que conduzi com George Serafeim. Também descobrimos que, com base em sua resposta a notícias que provavelmente afetariam os fundamentos de uma empresa, os investidores ESG são motivados por fatores financeiros em vez de não financeiros.
Pesquisas anteriores, como as de Philipp Krüger and Gunther Capelle-Blancard e Aurélien Petit, concluíram que o mercado responde de forma negativa tanto a notícias ESG positivas quanto negativas. No entanto, não está claro qual notícia específica ESG mais movimenta o mercado, nem se qualquer evidência anterior seria generalizável hoje. Pesquisas anteriores costumavam ter amostras pequenas, focar em períodos em que os mercados de capitais ignoravam questões ESG através de uma lente de custo de agência e não diferenciavam as notícias relacionadas a ESG que provavelmente seriam relevantes para uma determinada indústria. Mas agora há uma aceitação crescente de que os problemas ESG usam os recursos da empresa e, portanto, devem afetar o valor para os acionistas.
A amostra de dados que analisamos é muitas vezes maior do que as dos estudos anteriores. Inclui 109.014 observações únicas de empresa-dia para 3.109 empresas com notícias ESG entre janeiro de 2010 e junho de 2018. Dividimos nossa amostra com base em classificações de materialidade do Sustainability Accounting Standards Board (SASB).
A FactSet TruValue Labs (TVL) rastreia informações relacionadas a ESG todos os dias em milhares de empresas, classifica as notícias de diferentes fontes como positivas ou negativas e cria pontuações de sentimento para avaliar o quão positivas ou negativas são as notícias para uma empresa em um determinado dia e se as notícias são financeiramente relevantes. A TVL obtém seus dados de várias fontes, incluindo relatórios de analistas, mídia, grupos de defesa e reguladores governamentais, e suas medidas se concentram em fontes de notícias confiáveis, confiáveis e com credibilidade que provavelmente gerarão informações e insights novos para os investidores.
Nossa principal estrutura de pesquisa é um painel de empresa-dia em que a variável dependente é o retorno diário do preço das ações ajustado pelo mercado e nossas principais variáveis independentes são indicadores de notícias positivas e negativas naquele dia com base nas pontuações de notícias ESG da TVL. Com essa estrutura diária, implementamos um modelo de pesquisa de estudo de eventos que mede as reações de preço de curto prazo às notícias ESG todos os dias.
Nosso primeiro conjunto de análises demonstra que nem todos os eventos de notícias estão associados a mudanças significativas no preço das ações. Apenas notícias financeiramente relevantes se traduzem em grandes movimentos de preços. Por exemplo, em datas de empresas com pelo menos três artigos de notícias – de acordo com a TVL, a análise de sentimento requer pelo menos três artigos para ser precisa – notícias ESG materialmente positivas geraram reações de preços significativas e positivas. Tais notícias negativas, no entanto, não geraram oscilações de preços semelhantes. Nossos resultados aumentam em significância econômica quando restringimos a amostra a notícias relevantes que recebem mais de cinco artigos ESG em um dia de cobertura. Notícias negativas fazem os preços das ações caírem. Em contraste, não há movimentos de preços para notícias ESG que não são relevantes de acordo com os padrões do SASB, independentemente de como restringimos nossa amostra.
Quando avaliamos os temas das notícias ESG, notícias positivas e negativas classificadas sob o capital social – ou seja, notícias sobre o impacto do produto nos clientes devido à segurança do produto, qualidade, acessibilidade e questões de acesso – geram as respostas de mercado mais significativas e maiores. Isso é particularmente interessante considerando que os dados e avaliações ESG contêm poucas informações sobre os impactos do produto, com a maioria das métricas refletindo atividades operacionais. Também observamos movimentos de preços menores, mas significativos, associados a notícias negativas relacionadas ao capital natural e a notícias positivas relacionadas ao capital humano e à inovação do modelo de negócios, entre outros temas.
Por fim, examinamos como os investidores reagem às notícias ESG em relação às expectativas sobre atividades ESG de uma empresa. Usando o escore ESG da MSCI como uma medida das expectativas do investidor, descobrimos que ele prevê notícias ESG futuras. Em seguida, separamos as notícias positivas e negativas em componentes previstos e residuais como função do escore de desempenho ESG da empresa para determinar se as notícias inesperadas ou previstas pelo escore ESG da empresa influenciam os preços das ações. De acordo com nossos resultados, o componente inesperado das notícias positivas impulsiona o comportamento do investidor. Isso sugere que os escores de desempenho ESG têm poder preditivo em relação a futuras notícias ESG e que os investidores incorporam esse componente preditivo em suas reações de preço das ações.
Nossos resultados revelam uma imagem diferente de como os investidores respondem às notícias ESG em comparação com os estudos anteriores. Mostramos que os investidores reagem positivamente às notícias ESG positivas e muito mais fortemente para notícias positivas do que para negativas. Por que nossos resultados são diferentes dos estudos anteriores? Porque examinamos um período em que a ESG era muito mais importante e contamos com avanços tecnológicos que medem sistematicamente as notícias ESG usando processamento de linguagem natural (NLP). Isso resulta em uma melhor qualidade de medição e menos viés de seleção em comparação com estudos que contaram com analistas humanos codificando subjetivamente as notícias ESG. Além disso, expandimos nosso entendimento sobre a materialidade financeira das questões ESG. Por exemplo, em “Sustentabilidade Corporativa: Primeira Evidência de Materialidade”, Mozaffar Khan, Serafeim e eu determinamos que empresas com boas classificações em questões de sustentabilidade material apresentam retornos de longo prazo superiores em comparação com empresas com classificações ruins. Mas empresas com boas classificações em questões imateriais não superaram aquelas com classificações ruins. O mercado reage a informações financeiramente relevantes mesmo durante uma janela de curto prazo, usando dados que fornecem informações diárias de notícias ESG e classificam as notícias ESG de acordo com sua materialidade financeira.
Como nossos resultados podem informar a análise de investimento? Primeiro, à medida que mais investidores integram questões ESG em suas decisões de alocação de carteira, notícias relacionadas devem gerar maiores movimentos de preços das ações. Dito isso, ainda sabemos pouco sobre quais questões específicas criam as oscilações de preço mais significativas quando divulgadas como notícias. Nossos resultados sugerem que certos tipos de notícias levam a maiores oscilações. Segundo, documentamos que, em grande parte de nossa amostra, as notícias ESG corporativas evocam pouca resposta tangível. Essa descoberta é intrigante. Afinal, se os investidores acreditam que o mercado não aprecia a importância de algumas notícias, eles têm a oportunidade de realizar análises de investimento adicionais, due diligence e alocação de capital.
Por fim, consideramos a análise por tipo de notícia, pois ela revela informações importantes que os investidores precisam sobre questões de capital social. Isso pode se tornar um terreno fértil para análises de investimento mais aprofundadas e desenvolvimento de produtos.
Para mais informações de Aaron Yoon, não perca “Which Corporate ESG News Does the Market React To?”, escrito em parceria com George Serafeim e vencedor do Prêmio Scroll 2022, do Financial Analysts Journal.
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Todas as postagens são opiniões do autor. Portanto, elas não devem ser interpretadas como consultoria de investimento, nem as opiniões expressas necessariamente refletem as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.
Crédito da imagem: ©Getty Images / simon2579
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