Introdução
Nós analisamos dezenas de estratégias de investimento de mercado público e privado, como arbitragem de fusões e aquisições e private equity, ao longo dos últimos anos, e um tema comum tem surgido. A maioria dos produtos descritos em mais de 300 artigos de pesquisa simplesmente oferecem exposição ao mercado de ações em embalagens complicadas. Quando a maré baixa, a exposição ao risco é a mesma em todos os lugares.
Podemos demonstrar esse fenômeno de diferentes maneiras. A abordagem mais comum é simplesmente executar uma análise de exposição aos fatores. Produtos de investimento anunciados como oferecendo retornos não correlacionados muitas vezes apresentam altos betas em relação ao mercado de ações, o que destaca a falta de benefícios de diversificação.
Mas há uma maneira ainda mais simples e talvez mais poderosa de ilustrar esse ponto: usando uma combinação do S&P 500 e dinheiro para replicar o desempenho histórico de um produto de investimento com o mesmo nível de risco.
Recentemente, criamos a “Time Machine”, uma ferramenta de acesso gratuito com a qual os investidores podem replicar o desempenho de qualquer fundo mútuo, fundo de índice (ETF) ou ação dos EUA usando apenas o S&P 500 e dinheiro.
Para demonstrar a utilidade da Time Machine nas redes sociais, analisamos o ETF de Estratégia de Hedge iMGP DBi (DBEH), que acompanha os 40 principais fundos de equidade de longo-curto prazo e descobrimos que uma alocação de 81% para o S&P 500 e uma alocação de 19% para dinheiro teriam proporcionado quase o mesmo desempenho com a mesma volatilidade.
Replicando um ETF de Hedge de Longo-Curto com o S&P 500 e Dinheiro
Fonte: Finominal
Do nosso ponto de vista, os resultados da Time Machine questionaram a utilidade desse ETF. No entanto, um comentarista respeitado no Twitter argumentou que o histórico de três anos do fundo era muito curto para tirar conclusões e que nosso processo de replicação era baseado apenas em retrovisão. Estes foram pontos justos, então expandimos nossa análise.
Desempenho de Fundos de Hedge de Longo-Curto
Uma vez que o objetivo é replicar retornos semelhantes aos de ações com menos risco, ou exatamente o que uma carteira de S&P 500 mais dinheiro oferece, usamos fundos de hedge de ações de longo-curto como estudos de caso. Para avaliar cada um, selecionamos índices que possuem históricos estendidos em múltiplos ciclos de mercado. O Índice de Fundos Hedge de Ações de Longo-Curto Eurekahedge e o Índice de Hedge Equity HFRX ambos possuem 20 anos de histórico, o que deve ser suficiente.
No entanto, o Eurekahedge possui uma CAGR de 8,1% versus 2,0% do HFRX. Dado que ambos agregam os retornos de fundos de hedge de ações de longo-curto individuais, uma discrepância tão grande é alarmante e torna difícil avaliar a atratividade de cada estratégia. Qual é o melhor?
É claro que o número de fundos em cada índice varia, mas o fator crucial pode ser que o Eurekahedge permite que novos gestores de fundos importem seus históricos passados assim que começam a reportar. Como apenas gestores de fundos com bom desempenho passado pedem para ser incluídos nesses índices, pode haver um viés de sobrevivência em jogo. Portanto, os alocadores de capital sábios devem ignorar o índice Eurekahedge e focar, como fazemos no resto de nossa análise, no HFRX mais realista.
Desempenho de Longo Prazo de Fundos de Hedge de Ações de Longo-Curto
Fonte: Finominal
Replicando Fundos de Hedge de Longo-Curto
A volatilidade do Índice de Hedge Equity HFRX foi de 6,1% no período de 2003 a 2023, o que poderíamos ter replicado com uma alocação de 52% para o S&P 500 e 49% para dinheiro. Mas o CAGR da carteira de replicação teria sido de 3,7%, em comparação com 2,0% para os fundos de hedge, e a redução teria caído de 31% para 19%. Isso resulta em retornos ajustados ao risco significativamente maiores para a carteira de replicação.
Certamente, os investidores não precisam realizar qualquer due diligence no S&P 500, enquanto a análise de fundos de hedge é um processo caro que requer uma avaliação inicial e monitoramento contínuo. Além disso, um ETF do S&P 500 atualmente não tem praticamente nenhum custo, enquanto os fundos de hedge vêm com altas taxas de gestão e desempenho. Portanto, quem não preferiria a carteira de replicação?
Replicando o Índice de Hedge Equity HFRX com S&P 500 e Dinheiro
Fonte: Finominal
Pensamentos Adicionais
Embora uma carteira simples de S&P 500 mais dinheiro tenha alcançado retornos absolutos e ajustados ao risco mais altos do que fundos de hedge de ações de longo-curto, será que nossa análise ainda está baseada em retrovisão e tem pouca relevância para retornos esperados?
Sim, mas dado a correlação de 0,71 entre o Índice de Hedge Equity HFRX e o S&P 500, há pouca dúvida de que os fundos de hedge de ações de longo-curto oferecem uma exposição diluída às ações.
Além disso, o beta de alta do índice HFRX em relação ao S&P 500 foi de 0,16 em comparação com 0,25 na baixa. Assim, os fundos de hedge de ações seguem as ações em queda mais do que em alta. Obviamente, essa relação está em paridade para qualquer combinação do S&P 500 e dinheiro.
Em algum momento, a retrovisão se torna previsão.
Para mais insights de Nicolas Rabener e da equipe da Finominal, inscreva-se em seus relatórios de pesquisa.
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Todos os posts são opiniões do autor. Como tal, eles não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as visões do CFA Institute ou do empregador do autor.
Crédito da imagem: ©Getty Images / Ryan Djakovic
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