A Crise Financeira de 2008: Uma História dos Mercados Financeiros dos EUA de 2000 a 2012. 2021. Barrie A. Wigmore. Cambridge University Press.
Barrie Wigmore analisa um tema extremamente complexo, a crise financeira de 2008, com análises abrangentes e profundas. Ele traz uma visão rica em experiência, baseada em seu trabalho como banqueiro de investimentos ao longo de múltiplos ciclos.
Para Wigmore, os níveis chocantes de alavancagem são o principal sinal de alarme sobre a crise crescente. Isso foi representado de forma mais dramática pela Federal National Mortgage Association (Fannie Mae) e pela Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac), que operavam com alavancagem de 100 para 1. Essas empresas patrocinadas pelo governo tiveram que fazer empréstimos subprime e manter títulos lastreados em hipotecas residenciais (RMBSs) privadas porque o Departamento de Habitação e Desenvolvimento Urbano dos EUA (HUD) havia determinado que essas instituições aumentassem o número de proprietários de baixa renda, a partir da Community Reinvestment Act em 1992.
Em novembro de 2004, o HUD estabeleceu metas adicionais de empréstimos para baixa renda para Fannie Mae e Freddie Mac. Fannie Mae ultrapassou essas metas agressivas em 2005 e novamente em 2006. Nesse ponto da narrativa, o autor conta a história de uma maneira tão emocionante que você consegue sentir o perigo do crédito espreitando ao virar da esquina. Não apenas mutuários subprime representam uma porcentagem preocupantemente alta do total de mutuários, mas também Wigmore apresenta dados surpreendentes diretamente do “livro de crédito” da Fannie Mae citado em seu 10-K de 2006. Os dados sugeriam que tanto Fannie Mae quanto Freddie Mac estavam expostos, além das mandatas do HUD, aos setores de crédito mais fracos.
Enquanto isso estava ocorrendo, fundos de pensão do governo estadual e local, seguradoras, e os intermediários bancários e de investimento comerciais que atendiam a Fannie Mae e Freddie Mac continuaram a financiá-los, apesar de seus recursos de informação ilimitados, sua atenção aos mercados financeiros e seus próprios interesses no resultado. Também houve o desafio paralelo de buscar retornos mais altos em um ambiente de queda das taxas de juros, não apenas para investidores de varejo, mas também para investidores institucionais, o chamado “dinheiro inteligente”. Essa busca por rendimento é apresentada na Tabela 2.5, que resume de forma simples o apocalipse de 11 trilhões de dólares que está por vir.
Wigmore apresenta de forma inteligente o cenário da crise. Ela começou visivelmente na segunda metade de 2007, com os preços das casas estagnando depois de grandes altas em lugares como Los Angeles, Phoenix e Las Vegas. O Federal Reserve dos EUA observou que a capacidade de pagamento da dívida dos consumidores estava se deteriorando em relação aos níveis tradicionais, mesmo com as baixas taxas de juros prevalecentes na época. As dívidas dos consumidores aumentaram de 15% para 22% do patrimônio líquido entre 2000 e 2007, devido principalmente ao crescimento da dívida hipotecária residencial. No entanto, o Fed não demonstrou grande preocupação na época, acreditando que a força do consumidor sustentaria um aumento adicional nos gastos do consumidor.
As hipotecas subprime começaram a entrar em inadimplência em taxas elevadas. O valor dos títulos lastreados em ativos e dos RMBSs privados afundou. Originadores de hipotecas com grande exposição ao subprime, como New Century e Fremont General, perderam seus credores. Countrywide Financial, IndyMac e Washington Mutual enfrentaram interrupções sem precedentes. Seus balanços publicados não acompanharam a rápida deterioração na qualidade de seus empréstimos.
Os colapsos institucionais que ocorreram tinham uma narrativa comum: alavancagem extrema; balanços patrimoniais em tempo real complicados, se não inexplicáveis; e ativos de má qualidade, no caso dos investidores, ou passivos, no caso dos credores. O autor explica metodicamente os colapsos, com inúmeros gráficos para destacar a gravidade das pressões, tanto individualmente quanto em todo o sistema.
No capítulo intitulado “Epílogo 2012-2016”, Wigmore cita muitos indicadores instrutivos de recuperação do mercado e da economia. A recuperação dos mercados de valores foi anterior à recuperação da economia, com base nas previsões de lucros do S&P 500 Index. Em 2012, as avaliações de ações se esticaram de uma maneira nunca antes vista, pois o dividend yield do S&P 500 e a taxa dos títulos do Tesouro de 10 anos convergiram pela primeira vez desde 1957. Os preços das moradias e as vendas de imóveis comerciais se recuperaram. A confiança do consumidor aumentou. A dívida federal em relação ao PIB ainda estava alta; no entanto, o balanço patrimonial do Fed era enorme, as taxas de juros eram artificialmente baixas, e o status da Fannie Mae e Freddie Mac ainda estava a ser determinado.
Ao ler este livro magistral, fiquei inicialmente impressionado com sua estrutura ao abordar um período tão complexo da história. Ele analisa o ambiente de mercado e econômico que antecedeu a crise, durante a crise e ao longo de vários anos que se seguiram. O livro mergulha profundamente nas instituições e nos títulos. O autor diferencia opinião de fato, baseando-se na extrapolação de números reais reportados. Fiquei impressionado pelo fato de ele usar as fontes originais mais confiáveis do analista, os relatórios corporativos 10-Ks e 10-Qs. Gráficos e tabelas bem elaborados auxiliam a narrativa analítica. Wigmore cita frequentemente e de forma adequada os Dados Econômicos do Federal Reserve (FRED).
A Crise Financeira de 2008 é uma leitura essencial para líderes de bancos, instituições de investimento e seguradoras, mas também para investidores, analistas, economistas e estudantes de história financeira e de investimentos. Ela retrata como a tomada generalizada de riscos no nível das empresas pode se transformar em um colapso em todo o sistema e como o mantra da propriedade da casa para todos deve ser considerado à luz dos riscos financeiros associados e da criação indisciplinada de títulos lastreados em ativos. O livro é leitura obrigatória para uma geração.
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