A alocação de ativos: da teoria à prática e além, segunda edição. 2021. William Kinlaw, CFA, Mark Kritzman, CFA, e David Turkington, CFA. Wiley.
Para desenvolver um processo de investimento robusto, os alocadores de ativos devem abordar uma longa lista de questões, incluindo:
– quais ativos escolher,
– como prever risco e retorno, e
– como gerenciar risco cambial.
William Kinlaw, CFA, Mark Kritzman, CFA, e David Turkington, CFA, oferecem conselhos sobre esses e uma ampla gama de outros tópicos na alocação de ativos, respaldando suas recomendações com análises quantitativas sólidas. Ao longo do caminho, eles desmistificam alguns mitos e abordam alguns dos aspectos mais desafiadores do investimento.
Os autores identificam sete características essenciais de cada classe de ativos:
– Sua composição deve ser estável (não estática).
– São diretamente investíveis.
– Os componentes são semelhantes entre si.
– A classe de ativos é dissimilar a outras classes de ativos.
– Investir na classe de ativos aumenta a utilidade esperada da carteira.
– Habilidade de seleção não é um requisito para investir.
– Investidores podem acessar a classe de ativos de forma econômica.
(Oitavo, eu acrescentaria: Os investidores devem ser capazes de fazer previsões confiáveis de retorno, risco e correlações com outros ativos para implementar a inclusão em um processo de otimização. Esse requisito excluiria, por exemplo, criptomoedas.)
O que esses critérios significam na prática? Ações globais não são internamente homogêneas e, portanto, não podem ser consideradas uma única classe de ativos. Em vez disso, os autores identificam três classes de ativos de ações: ações domésticas (significando ações dos EUA para os autores), ações de mercados desenvolvidos estrangeiros e ações de mercados emergentes estrangeiros. Excluídos das classes de ativos definidas pelos autores estão arte (não acessível em quantidade), ações de momentum (composição instável) e, mais pouco convencionalmente, títulos de alto rendimento, que não são externamente heterogêneos porque são semelhantes a títulos de grau de investimento e, portanto, fazem parte da classe de ativos de títulos corporativos.
Ironicamente, o primeiro mito abordado pelo livro é a importância da alocação de ativos. Um artigo muito citado de 1986 de Gary P. Brinson, L. Randolph Hood e Gilbert L. Beebower concluiu que a alocação de ativos determina mais de 90% do desempenho. No entanto, este livro argumenta que a metodologia desse estudo é falha porque parte do ponto inicial de uma carteira não investida. Na prática, os autores mostram que, uma vez que os investidores tenham tomado a decisão de investir, a alocação de ativos e a seleção de títulos tendem a ser igualmente importantes (dependendo, é claro, da abordagem de investimento adotada). “Na ausência de qualquer habilidade, esforço ou consideração cuidadosa”, escrevem eles, “os investidores podem simplesmente adotar uma carteira amplamente diversificada, como 60-40 ações e títulos”.
As saídas dos otimizadores de variância de média são hipersensíveis a pequenas mudanças nos inputs. No entanto, os autores desmistificam o mito de que essa sensibilidade leva à maximização do erro. É verdade que pequenas mudanças nas estimativas entre ativos com características de risco e retorno semelhantes podem levar a grandes mudanças nas alocações entre eles. No entanto, essas realocações têm pouco impacto na distribuição de retorno da carteira, porque os ativos em questão são substitutos próximos. Por outro lado, não se observa uma sensibilidade pronunciada a mudanças nos inputs com ativos que têm características diferentes. Em particular, pequenas mudanças nas estimativas para ações e títulos não levam a grandes oscilações na alocação ótima entre eles.
A Alocação de Ativos abrange todos os ingredientes-chave de seu tema, como previsão de retornos, otimização e proteção cambial. O capítulo sobre rebalanceamento fornece uma boa ideia do que os profissionais encontrarão: uma mistura de análise quantitativa detalhada e conselhos práticos, com espaço para tirar suas próprias conclusões. Os investidores devem avaliar a compensação entre o custo de rebalancear suas carteiras em direção à meta e o custo de manter uma mistura subótima. Uma seção sobre uma metodologia de programação dinâmica conclui que essa abordagem é computacionalmente impossível. Os autores então apresentam uma metodologia de rebalanceamento ótima, a abordagem heurística de Markowitz-van Dijk. Seus custos (5,4 bps) são comparados com os custos para rebalanceamento baseado em calendário (5,5 bps a 8,9 bps), rebalanceamento com faixa de tolerância (5,8 bps a 6,9 bps) e nenhum rebalanceamento (17,0 bps). Essa análise detalhada apoia uma conclusão mais simples para aqueles de nós que lidam com clientes individuais, para os quais os vieses comportamentais representam a maior ameaça ao sucesso a longo prazo: tenha um plano de longo prazo, rebalanceie sua carteira de acordo com esse plano, mas não negocie com muita frequência.
O livro apresenta uma análise quantitativa de alto nível para explorar alguns dos aspectos mais desafiadores da alocação de ativos. Por exemplo, os autores avaliam a probabilidade de cenários futuros usando uma técnica desenvolvida originalmente pelo estatístico indiano P.C. Mahalanobis para caracterizar crânios humanos. Eles empregam um modelo oculto de Markov para desenvolver uma abordagem de mudança de regime. Além disso, identificam os fatores fundamentais das correlações entre ações e títulos usando observações históricas filtradas estatisticamente.
Apesar de sua dependência de técnicas sofisticadas, esta nova edição da Alocação de Ativos é acessível para aqueles de nós que trabalham com equipes quantitativas em vez de fazer parte delas. Cada capítulo oferece uma análise independente de um dos 24 aspectos da alocação de ativos. Eu me encontro retornando regularmente a este livro por sua forma de pensar sobre os problemas que enfrento, a análise dos autores e sua apresentação concisa da conclusão.
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