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Resenha do livro: Alocação de Ativos e Mercados Privados

    Alocação de Ativos e Mercados Privados: Um Guia para Investir em Private Equity, Dívida Privada e Ativos Reais Privados. 2021. Cyril Demaria, Maurice Pedergnana, Rémy He, Roger Rissi e Sarah Debrand. John Wiley & Sons.

    Investir em mercados privados (MP), de acordo com os autores de Alocação de Ativos e Mercados Privados, envolve alguns desafios significativos. Por exemplo, analisar retornos é problemático devido a preços defasados resultantes de negociações relativamente ilíquidas.

    A tarefa é ainda mais complicada devido à dificuldade de calcular correlações entre retornos de ativos privados e públicos. Gestores de fundos podem manipular cálculos de taxa interna de retorno (TIR) através do cronometramento de vendas de empresas ou acumulando dívidas nas empresas para pagar grandes dividendos. Além disso, a volatilidade é um indicador ruim de risco em MPs. Reequilibrar é mais difícil de implementar do que em mercados públicos. Mercados secundários de ativos privados não são locais confiáveis para se desfazer de investimentos; em 2008-2009, os descontos para o valor líquido do ativo aumentaram para 50% em fundos de aquisição alavancada e mais de 70% em fundos de capital de risco. As taxas são mais altas do que as de investimentos públicos. A análise fatorial é inaplicável devido à escassez de atividade de negociação.

    Muitas fundações e instituições de caridade que desejam participar de mercados privados são prejudicadas pela falta de escala e expertise limitada. Investidores que contemplam o envolvimento em MPs não devem nem pensar em tentar acertar o momento do mercado. Desafios adicionais incluem assimetrias de informação; requisitos de divulgação menos rigorosos do que em mercados públicos, com auditoria não sendo obrigatória em alguns casos; e supervisão regulatória limitada.

    Os autores apontam alguns benefícios compensatórios do investimento em MPs. Eles apresentam dados mostrando que private equity historicamente superou o equity público, em média, e argumentam que a vantagem não está desaparecendo, apesar do aumento nos fluxos de capital para a classe de ativos e das reduzidas ineficiências de mercado. Além disso, mercados privados oferecem oportunidades únicas em certas indústrias, nas quais os investidores só conseguem exposição de mercado público através de grandes conglomerados. Além disso, mercados privados permitem uma diversificação geográfica mais ampla do que seus equivalentes públicos.

    Como sugerido pelo título, este livro trata extensivamente da questão crítica da alocação de ativos, vista no contexto completo dos mercados públicos e privados. Com base em uma combinação de experiência acadêmica e prática, os autores apresentam um processo para determinar o horizonte de investimento do investidor e seu apetite por risco. Em seguida, fornecem instruções para estruturar múltiplos programas de investimento potenciais e caracterizá-los por seu desempenho esperado e pela probabilidade de alcançá-lo. Os autores fornecem uma análise especialmente útil dos desafios de benchmarking de desempenho em MPs. Isso inclui uma discussão detalhada sobre os méritos relativos de três métricas – TIR, múltiplo de capital investido e equivalente de mercado público. Eles também oferecem uma abordagem prática para a diversificação dentro de uma categoria de MP. É impensável que uma instituição que esteja considerando investir em mercados privados não conheça a obra Alocação de Ativos e Mercados Privados e não estude diligentemente seu conteúdo.

    Mesmo investidores que operam exclusivamente em mercados públicos podem se beneficiar das perspectivas inteligentes e às vezes não convencionais do livro sobre uma variedade de tópicos. Por exemplo, os autores argumentam contra a afirmação frequente de que os investidores podem se sair tão bem comprando títulos públicos com margem quanto ao investir em fundos de aquisição alavancada. Eles contestam a ideia de que o modelo de endowment popularizado pelo falecido David Swensen está quebrado. Índices de sustentabilidade, eles argumentam, têm desempenho inferior a índices convencionais, com maior risco. Os autores até questionam o conceito de capitalização de mercado, argumentando que o valor de uma empresa não é equivalente ao número de ações em circulação multiplicado pelo preço por ação. Os leitores podem não ficar persuadidos em todos os casos, mas seu pensamento será aprimorado em vários tópicos essenciais de investimento.

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    Todos os artigos são opiniões do autor. Portanto, eles não devem ser interpretados como aconselhamento de investimento, nem as opiniões expressas refletem necessariamente as visões do CFA Institute ou do empregador do autor.

    Crédito da imagem: ©Getty Images / Witthaya Prasongsin

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