Em Busca da Carteira Perfeita: As Histórias, Vozes e Principais Insights dos Pioneiros que Moldaram a Maneira como Investimos. 2021. Andrew W. Lo e Stephen R. Foerster. Princeton University Press.
Entre os capítulos introdutórios e finais deste livro, cada um dos 10 famosos superstars das finanças recebe um capítulo próprio.
Na ordem em que aparecem e com sua contribuição principal para o que sabemos sobre investimentos, eles são Harry Markowitz e seleção de carteira, William Sharpe e o modelo de precificação de ativos de capital (CAPM), Eugene Fama e mercados eficientes, John Bogle e investimento em índice, Myron Scholes e precificação de opções, Robert C. Merton e precificação de opções, Martin Leibowitz e o mercado de títulos; Robert Shiller e irracionalidade do mercado, Charles Ellis e fundos de índice mútuos, e Jeremy Siegel e a estabilidade de longo prazo dos retornos reais de ações.
No entanto, dois nomes são notavelmente omitidos: a equipe de investimento em valor baseada em Omaha, Nebraska, de Warren Buffett e Charlie Munger. O nome de Munger está ausente e o de Buffett recebe apenas cinco menções breves, talvez devido à sua orientação para o administrador de seu patrimônio: “Coloque 10% do dinheiro em títulos do governo de curto prazo e 90% em um fundo de índice S&P 500 de baixo custo.”
À luz desse conselho, vale notar que um investidor que comprou 100 ações da Berkshire Hathaway por $15 por ação depois que Buffett assumiu o controle em 1965 e ainda as possui teria uma participação que, no momento desta escrita, vale pouco menos de $56,4 milhões. Isso resulta em uma taxa de retorno anual composta de 20,3%. Se esse mesmo investidor tivesse comprado 100 ações de um fundo de índice S&P 500 por $173 por ação em janeiro de 1965, esse investimento valeria cerca de $469.000 hoje, para uma taxa de retorno anual composta de pouco menos de 6%.
Enviei um email para Lo e Foerster para perguntar sobre a omissão de Buffett e Munger. Cada um respondeu prontamente. Um deles escreveu que a razão pela qual eles foram excluídos é porque já se escreveu muito sobre eles. O outro observou que “o foco do nosso livro era ajudar os leitores a entender o quadro de referência para pensar na construção de carteiras” e que “a maioria desses investidores altamente bem-sucedidos dedicou muito pouco tempo e esforço para educar os investidores sobre como investir.”
O capítulo de abertura do livro, “Uma Breve História dos Investimentos”, começa com um gráfico extremamente útil que mostra as conexões entre os superstars, como se eles fossem colegas de classe de doutorado, ensinaram ou foram ensinados pelo trabalho de outros, receberam o Prêmio Nobel no mesmo ano, etc. O capítulo inclui seções curtas sobre a evolução dos investimentos, bem como seções intituladas “Diversificação Inicial” e “A Ciência dos Investimentos no Século XX”.
Três capítulos em particular, dois que se concentram nos pioneiros dos investimentos – Sharpe e Bogle – e o capítulo final, “Então, o que é a Carteira Perfeita?”, são especialmente cativantes.
O Modelo de Precificação de Ativos de Capital
O parágrafo de abertura do perfil de Sharpe observa com razão que o CAPM foi “uma ideia que mudou para sempre a forma como os gestores de carteira abordam seu ofício”. E que “Sharpe estreitou o foco da ideia de carteira de Markowitz e fez mais do que qualquer outro economista financeiro para tornar o processo de investimento mais acessível para todos nós”.
Depois de obter seu diploma de graduação em economia em 1955, Sharpe se candidatou a empregos em bancos. Todos eles o rejeitaram porque, ele acreditava, queriam alunos com notas B, não os que tiravam notas máximas. Ele permaneceu na universidade, obteve um mestrado em 1956 e ingressou no think tank RAND no mesmo ano.
Sharpe descobriu que tinha jeito para programação, o que ele realmente gostava. Enquanto estava no RAND, ele fez cursos noturnos para um doutorado em economia, que recebeu em 1958. O professor Fred Weston o contratou como assistente de pesquisa e se tornou um de seus mentores. Um segundo mentor, Armen Alchian (mais tarde famoso por “Alchian e Demsetz”), “ensinou Sharpe a questionar tudo e como analisar um problema a partir dos princípios fundamentais”. Isso, por sua vez, permitiu que ele “criticasse seu próprio trabalho e assumisse o papel do advogado do diabo quando necessário”.
“Análise de Carteiras com Base em um Modelo Simplificado das Relações entre Valores Mobiliários” foi o título da dissertação de Sharpe em 1961. O último capítulo desse documento, “Uma Teoria Positiva do Comportamento do Mercado de Valores Mobiliários”, eventualmente levou ao desenvolvimento do CAPM. Isso, por sua vez, resultou na carteira de mercado, que conhecemos hoje na forma de fundos de índice. Em setembro de 1964, o Journal of Finance publicou seu artigo “Preços de Ativos de Capital: Uma Teoria de Equilíbrio de Mercado em Condições de Risco”. Até 2021, o artigo havia gerado mais de 26.000 citações.
Investimento em Índice
A maioria dos investidores que tentam “vencer o mercado” não conseguem. Esse fracasso eventualmente deu origem aos fundos de índice ou “investimento passivo”. A ideia de um fundo de índice teve origem em um artigo de três páginas de Paul Samuelson em 1974. Bogle posteriormente lançou o primeiro fundo mútuo de índice, o First Index Investment Trust, em 1975. Ele começou com ativos de $11,3 milhões, muito aquém dos $160 milhões que Bogle esperava arrecadar. O First Index e um segundo fundo se tornaram o Vanguard Group.
Quando Bogle morreu em 2019, os dois fundos tinham mais de $5 trilhões sob gestão.
Então, o que é a Carteira Perfeita?
Após seções dedicadas à noção de cada luminary de uma “carteira perfeita”, Lo e Foerster afirmam o óbvio: não há tal coisa. Eles observam que a saúde perfeita é o paralelo dessa carteira: não há tal coisa, apenas graus dela.
No entanto, os autores oferecem uma lista de verificação com sete princípios pelos quais os investidores podem construir suas próprias “carteiras perfeitas”. Isso inclui recomendações sólidas, como determinar o grau de conhecimento em planejamento financeiro e a quantidade de tempo e energia que se está disposto a dedicar à gestão de uma carteira, definir uma zona de conforto em relação a ganhos e perdas e evitar erros como pagar taxas desnecessariamente altas e investir com gestores ativos com base na amizade.
Lo e Foerster também resumem o livro em uma tabela de 16 arquétipos de investidores que classificam as pessoas de acordo com sua tolerância ao risco, renda e hábitos de gastos, levando em consideração o ambiente econômico. Com base na categoria que melhor se aplica a eles, os indivíduos devem buscar cursos que vão desde investir principalmente em ações e manter o curso até reduzir os gastos e consultar imediatamente um consultor financeiro.
No geral, eu recomendo muito este livro. Acredito que ele vale o tempo tanto para iniciantes como para investidores experientes.
Todos os posts são opinião do autor. Como tal, não devem ser interpretados como conselhos de investimento, nem refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.
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