O Valor da Arte: Ferramentas Financeiras para os Mercados de Arte. 2023. Arturo Cifuentes e Ventura Charlin. Columbia University Press.
“Desculpe, mas nós não temos uma equação mágica para prever quais artistas estarão em alta no próximo ano ou se os Marilyns de Andy Warhol superarão o S&P 500 nos próximos cinco anos”, escrevem Arturo Cifuentes e Ventura Charlin em O Valor da Arte: Ferramentas Financeiras para os Mercados de Arte. O que, então, os leitores podem esperar alcançar com as ferramentas financeiras para navegar no mercado de arte que o subtítulo do livro promete? A resposta: Objetivos que são realmente alcançáveis, como determinar como o mercado chega a valores para diferentes obras de um determinado artista e estimar os retornos no corpo geral de trabalho do artista. Não há uma maneira mais confiável de prever o desempenho de curto prazo do preço de uma pintura, afirmam os autores, do que para uma ação comum.
As técnicas quantitativas descritas por Cifuentes e Charlin, pesquisadores associados do CLAPES-UC (Universidade Católica do Chile) que também residem em Nova York, produzem resultados fascinantes, como os seguintes, que se referem à obra de Pierre-Auguste Renoir:
Se a obra Femme après le bain do artista tivesse sido 10% maior, seu preço de leilão em 1985 de $2.865.892 teria sido 6,5% maior. Os preços de leilão para a obra de um pintor geralmente aumentam com o tamanho. Acima de uma certa metragem quadrada, no entanto, os preços diminuem porque obras extremamente grandes podem ser exibidas apenas em museus ou palácios, o que limita o número de potenciais licitantes.
Todas as outras coisas sendo iguais, a inclusão de uma ou mais pessoas na composição afeta positivamente o preço de uma obra de Renoir, enquanto a inclusão de nus e paisagens reduz o preço por centímetro quadrado (cm2) – a métrica “crude mas útil” usada em todo o livro.
Uma paisagem de Renoir em um quadro vertical será vendida por mais por cm2 do que aquela em um quadro horizontal (também conhecido, ironicamente, como formato “paisagem”).
Um Renoir provavelmente alcançará um preço mais alto se vendido em Nova York do que em outro lugar. Essa descoberta, observam os autores, desafia a lei de um único preço, implicando alguma ineficiência no mercado de Renoir.
Estimar retornos é mais difícil para obras de arte, que geralmente mudam de mãos com pouca frequência, do que para títulos, para os quais, em muitos casos, os preços diários de transação estão disponíveis. Quantificar o efeito de diversificação da arte dentro de uma carteira composta principalmente por títulos e commodities também representa um desafio formidável. Cifuentes e Charlin abordam as dificuldades com matemática altamente sofisticada. Eles reconhecem que termos como “estimativas de matriz de covariância consistentes com a heteroscedasticidade” estão além da base de conhecimento de muitos leitores, mas fornecem um “apêndice para poetas” que explica os conceitos subjacentes da metodologia.
O Valor da Arte também lida com empréstimos garantidos por arte e o risco de garantir preços mínimos em leilões. Separadamente, Cifuentes e Charlin relatam que a inteligência artificial (IA) não superou os avaliadores experientes na previsão dos preços de leilão. Eles veem o potencial da IA, no entanto, em ajudar museus e estudiosos a classificar obras de arte por estilo ou movimento. Por fim, os autores mostram como suas técnicas quantitativas também podem ser aplicadas a certos outros objetos de coleção, como violinos, vinho e carros clássicos.
Eu achei O Valor da Arte tanto iluminador quanto cativante, mas tenho uma discordância. Os autores escrevem que “se você nunca foi tocado por uma pintura… este livro não é para você”. Está tudo bem para os indivíduos, se assim escolherem, direcionar suas compras de acordo com suas preferências estéticas. No entanto, esse comportamento não seria apropriado para um fiduciário. Um gerente de dinheiro encarregado de investir em arte em nome de um cliente pode se beneficiar ao ler este livro como uma ajuda para tomar decisões objetivas com o objetivo exclusivo de maximizar retornos ajustados ao risco. O gerente não estaria em desvantagem maior do que um colega que lida com commodities e nunca viu, na verdade, um alqueire de trigo ou um barril de petróleo.
Além disso, mesmo os profissionais de investimento que não têm planos de se envolver em arte ou objetos de coleção fariam um favor a si mesmos ao lidar com as críticas de Cifuentes e Charlin à análise convencional de títulos. Por exemplo, eles apontam que o cálculo padrão de benefícios de diversificação é questionável, considerando a dependência temporal pronunciada das correlações, “um segredo sujo na análise financeira, que a maioria dos livros didáticos de finanças e quase todos os acadêmicos odeiam reconhecer ou até discutir”. No campo da arte, eles relatam que, dependendo do período de sete anos selecionado entre 2004 e 2020, a correlação de retorno entre Mestres Antigos e o índice de preços de imóveis Case-Shiller varia de -20,54% a +27,98%. Alocadores de ativos que lidam com classes de ativos mais tradicionais podem ficar surpresos com a instabilidade das correlações nas quais basearam suas decisões.
Os autores também rejeitam como insuficiente a prática amplamente seguida de equiparar risco ao desvio padrão dos retornos ao calcular as relações risco-recompensa. Eles argumentam que tais exercícios devem, em vez disso, incorporar o valor em risco, definido como a perda máxima possível dentro do período de tempo x no nível de confiança y. Além disso, Cifuentes e Charlin criticam os relatórios padrão de desempenho histórico de ativos por falta de atenção suficiente aos retornos reais, em vez de nominais.
Nenhum texto de apenas 241 páginas poderia fazer justiça a todos os aspectos do investimento em arte. Os autores afirmam com muita responsabilidade que explicações detalhadas de certos tópicos que abordam estão além do escopo do livro. No entanto, um ponto que poderia ter sido digno de maior destaque é a decepção que pode ocorrer com investidores que adquirem obras de um artista contemporâneo com o horizonte de investimento favorito de Warren Buffett (para sempre) em mente. As progressões de preços ao longo das décadas que os autores detalham para as obras de vários artistas nem sempre são representativas.
Por exemplo, em 2015, o analista e autor Zac Bissonnette relatou que Jean-Louis-Ernest Meissonier (1815–1891) foi descrito por seu colega artista Eugène Delacroix como “o incontestável mestre de nossa época… Entre todos nós, certamente é ele quem mais certamente sobreviverá”, de acordo com James Grant em “Atenção, Larry Fink,” do Grant’s Interest Rate Observer. A pintura de Meissonier, Friedland, foi vendida em 1876 por uma quantia “astronômica” na época de $60.000 ($1.700.000 em dólares de 2023), de acordo com o Museu Metropolitano de Arte, casa atual da pintura. Infelizmente, relatou Bissonnette, “o mercado desvalorizou o artista mais admirado do século XIX” ao ponto em que seu trabalho Un Cuirassier à Cheval foi vendido em 2012 pela irrisória quantia de $1.075,50. Com o surgimento do modernismo, os formadores de opinião concluíram que seu trabalho historicamente preciso era pedante e que o nacionalismo que ele demonstrava era problemático.
Em suma, no entanto, O Valor da Arte é indispensável para qualquer pessoa fazendo uma primeira incursão na arte como veículo para construir riqueza. Suas técnicas e insights também serão novos para muitos investidores experientes em arte. Os leitores estão por conta própria ao determinar o que lhes agrada do ponto de vista artístico, mas este livro preencherá a parte financeira e pragmática da imagem.
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