Trillions: Como um grupo de renegados de Wall Street inventou o fundo de índice e mudou finanças para sempre. 2021. Robin Wigglesworth. Portfolio.
Há cerca de 50 anos, a revolução do fundo de índice começou nos mercados financeiros. Como muitas revoluções, ela começou silenciosamente, sem muita pompa. À medida que começou a atrair atenção, muitas de suas ideias foram rechaçadas pelo establishment. Mas a revolução foi mantida viva por vários outsiders inteligentes e apaixonados que procuravam uma maneira de aplicar a pesquisa acadêmica que estudaram aos investimentos do mundo real.
Hoje, os fundos de índice passaram de uma ideia de investimento marginal para se tornarem o establishment. Em Trillions: Como um grupo de renegados de Wall Street inventou o fundo de índice e mudou finanças para sempre, Robin Wigglesworth, correspondente global de finanças do Financial Times, escreveu uma história esclarecedora da indústria de fundos de índice. Com seu estilo de escrita talentoso, Wigglesworth transformou o que poderia ser um relato seco e entediante dos mercados financeiros em uma história cativante dos personagens que criaram uma das maiores revoluções financeiras dos últimos 50 anos. O livro se lê como um bom romance, com personagens interessantes que conhecemos ao longo do caminho.
Wigglesworth começa introduzindo os principais atores com pequenas notas sobre suas trajetórias. Todos estarão familiarizados com Warren Buffett e John Bogle no lado prático, e estudantes de finanças conhecerão Harry Markowitz, William Sharpe e Eugene Fama. Muitos dos fundadores da revolução do índice, no entanto, são menos conhecidos, até mesmo para os versados em finanças acadêmicas. Alguns podem não saber que o desenvolvimento intelectual do indexamento não começou com os estudiosos mencionados anteriormente, mas sim com Louis Bachelier, um matemático francês cujo trabalho no início do século XX sobre o passeio aleatório lançou as bases para pessoas como Fama mais de meio século depois. Infelizmente, Bachelier estava no campo errado e à frente de seu tempo, então seu trabalho ficou relegado ao obscurantismo por muitas décadas.
Trillions relata como um grupo de acadêmicos criou as bases teóricas para o indexamento e como seus discípulos estabeleceram uma indústria com base nesses princípios, mas também é uma história de vários eventos aleatórios que levaram à revolução do indexamento. Os leitores ficam se perguntando como teria sido o caminho das finanças sem alguns desses desenvolvimentos fortuitos. Se o matemático Jimmie Savage não tivesse descoberto o trabalho de Bachelier, Paul Samuelson e outros teriam estudado a natureza aleatória dos preços das ações? Se Markowitz não tivesse tido uma conversa fortuita com um corretor de ações fora do escritório de seu orientador, a teoria moderna de portfólio teria começado nos anos 1950? Sem as bases fornecidas por Markowitz, Sharpe teria sido atraído para as finanças, ou ele poderia ter retornado à pesquisa que conduziu na Rand sobre um imposto sobre a poluição? Se Fama tivesse optado por estudar em Harvard em vez de ligar para a Universidade de Chicago para perguntar sobre sua inscrição, Harvard seria agora o lar da eficiência de mercado? E o que dizer dos estudantes que Fama inspirou em Chicago, como David Booth e Rex Sinquefield?
É amplamente mantido que o indexamento começou com a introdução do Fundo de Índice 500 pela Vanguard, de Bogle, em 1976. Na realidade, o investimento passivo começou alguns anos antes, com a administração de uma parte do fundo de pensão da fabricante de malas Samsonite pela Wells Fargo Investment Advisors. Os primeiros dias do investimento passivo enfrentaram considerável resistência e aceitação extremamente limitada. No final de 1976, a Vanguard havia obtido apenas US$14 milhões para seu primeiro fundo, um rastreador do S&P 500. Hoje, a Vanguard administra mais de US$5 trilhões. Esse crescimento espetacular reflete como o tempo provou a validade do conceito.
Wigglesworth conta a lendária história da aposta de Buffett com a empresa de gestão de investimentos Protégé Partners. Buffett apostou que um fundo que acompanhasse o mercado acionário dos EUA venceria qualquer grupo de gestores de hedge funds durante a década que terminou em 2018. A Protégé Partners escolheu cinco fundos de fundos, Buffett escolheu o Vanguard 500 Index Trust. Dez anos depois, o Vanguard 500 Index Trust havia superado os fundos de hedge, com 125,8% contra 36,3%. Nenhum dos fundos superou o S&P 500.
O autor continua a história do indexamento através do desenvolvimento dos SPDRs (Standard & Poor’s Depositary Receipts) e dos fundos negociados em bolsa (ETFs). Embora os ETFs tenham adquirido destaque nos mercados financeiros, suas origens e criadores não são tão conhecidos como os do indexamento. A ideia dos ETFs veio de Nate Most, o chefe de desenvolvimento de produtos da American Stock Exchange. Familiarizado com o conceito de traders comprando e vendendo recibos de armazém para commodities em vez dos produtos físicos, Most aplicou isso a um cesto de valores mobiliários. Assim como os fundos de índice mútuos antes deles, os ETFs encontraram críticas contundentes, incluindo do fundador da Vanguard, Bogle.
Wigglesworth destaca várias distinções entre ETFs e indexação tradicional. Ao contrário dos fundos de índice mútuos, os ETFs rapidamente proliferam e, em alguns casos, cruzam a linha entre o investimento passivo e ativo ao ajustar os índices em diferentes direções. Por exemplo, o Christian Wealth Management de Robert Netzly projetou ETFs alinhados com valores cristãos. Entre os muitos outros ETFs que se afastam da noção de passivo está o HACK, que compra ações de empresas de segurança cibernética.
Nenhum livro sobre o indexamento estaria completo sem uma discussão sobre os índices rastreados pelos fundos. Wigglesworth nos lembra que a composição de um índice não é algo mágico que desce do céu. Em vez disso, é construído por um comitê que decide quais empresas serão incluídas no índice e até mesmo determina como as empresas são classificadas para fins de atribuição aos diferentes índices. Por exemplo, a indústria de tecnologia tem sido alvo de críticas políticas tanto pela esquerda quanto pela direita por várias razões, mas algumas das empresas mais frequentemente criticadas não são classificadas como tecnologia. Os construtores de índices classificam a Amazon como varejo, enquanto o Google e o Facebook são considerados empresas de comunicação. Por outro lado, empresas de pagamentos financeiros, como Mastercard e Visa, são classificadas como ações de tecnologia. Os comitês de índices exercem poder adicional no mercado devido ao impacto nos preços quando uma ação é adicionada ou removida de um índice.
A revolução do indexamento provavelmente economizou bilhões de dólares para os investidores em taxas e abalou a indústria de investimentos. No entanto, essas mudanças não foram gratuitas. Elas têm pressionado as receitas de uma indústria financeira que não existe apenas para enriquecer analistas e gestores de portfólio, mas sim para sustentar todo um ecossistema. Isso inclui funções como fornecer aos gestores ativos relatórios de pesquisa e executar negociações, todas necessárias para a sobrevivência da indústria de indexação. Wigglesworth também levanta pontos provocativos sobre as armadilhas do indexamento, principalmente a incapacidade dos fundos de índice de se adaptarem a novas condições econômicas ou sociais. O tiroteio na Marjory Stoneman Douglas High School em 14 de fevereiro de 2018 serve como exemplo. Após esse incidente mortal, os provedores de fundos de índice, como Vanguard e BlackRock, foram incapazes de desinvestir ações de fabricantes de armas, o que levou a pedidos de boicote. Da mesma forma, os fundos de índice que não são expressamente projetados para esse fim não podem desinvestir ações que não atendam aos padrões do movimento ambiental, social e de governança (ASG). Desafios adicionais enfrentados pelos fundos de índice surgem de seu próprio sucesso. O crescimento explosivo da indústria deu aos maiores provedores de fundos de índice uma parcela substantiva dos votos acionários. Consequentemente, eles podem acabar exercendo uma influência desproporcional sobre as políticas de governança, enfrentando críticas de ambos os lados de cada questão.
Com Trillions: Como um grupo de renegados de Wall Street inventou o fundo de índice e mudou finanças para sempre, Wigglesworth produziu um livro histórico, divertido e provocativo. É um livro que tanto profissionais financeiros quanto leigos interessados irão desfrutar.