As taxas de desempenho de fundos de hedge, eu acredito, são um roubo para os clientes. Poucos fenômenos ilustram isso melhor do que as ações de “ida e volta”. Essas são ações que, ao longo de vários anos, por qualquer motivo, apresentam enormes ganhos de preço apenas para retornar aonde começaram.
Durante a era COVID-19, muitas empresas passaram por trajetórias de ida e volta. Isso não significa que elas eram más investimentos ou que suas ações estavam com preço elevado: as ações sobem e descem por motivos nem sempre relacionados aos fundamentos. Mas o grau em que os fundos de hedge lucram com essas idas e voltas às custas de seus investidores é surpreendente.
Considere o desempenho do varejista de carros usados online Carvana.
A Carvana gerou retornos anualizados de 87% entre 1º de janeiro de 2018 e o final de 2021 (retorno acumulado de 1112%), aumentando seu valor de mercado de US$ 2,8 bilhões para US$ 40 bilhões nesse período.
Mas 2022 não tem sido tão generoso. Após atingir um pico de US$ 41 bilhões em 2021, o valor de mercado da Carvana caiu para US$ 3,6 bilhões, com suas ações recuando 91% no ano calendário até 1º de julho. Isso significa que a ação teve um retorno acumulado de apenas 9,7% desde 1º de janeiro de 2018 e basicamente “deu uma volta completa”.
Então, o que isso significa para os fundos de hedge e seus sócios limitados (LPs)?
Próximo ao pico do segundo trimestre de 2021 da Carvana, utilizando dados do WhaleWisdom, estimamos que os fundos de hedge possuíam cerca de 21% das ações da empresa. Entre eles estão empresas renomadas como 683 Capital, Tiger Global, D1 Capital, Lone Pine, Whale Rock, Sands Capital e muitas outras com excelentes históricos de longo prazo.
Vamos supor que, ao longo dos 4,5 anos em questão, os fundos de hedge possuíam em média 20% das ações da Carvana e cobravam uma taxa de desempenho anual de 20% sem uma taxa mínima. Quanto os fundos de hedge teriam gerado dos clientes ao possuir a Carvana nesse período? De acordo com nossos cálculos, eles teriam convertido US$ 1,2 bilhão em taxas nos três anos entre 2018 e 2020.
Isso é simplesmente impressionante. Entre 1º de janeiro de 2018 e 1º de julho de 2022, o valor de mercado da Carvana passou de US$ 2,8 bilhões para US$ 3,6 bilhões. No entanto, os fundos de hedge teriam convertido 150% desse ganho de valor de mercado em taxas. Isso constitui uma transferência de riqueza pura das mãos dos alocadores para as mãos dos gestores de fundos de hedge.
Devemos ressaltar que isso é apenas uma estimativa e pode exagerar as taxas de desempenho geradas por essa ação. Por exemplo, ações com retorno negativo detidas por fundos de hedge reduzem as taxas de desempenho das ações com retorno positivo, como a Carvana. Além disso, diferentes fundos de hedge têm requisitos de cristalização de taxas de desempenho diferentes, como marcas de alta, taxas mínimas, etc. Mesmo assim, nossa aproximação não é irrazoável e na verdade subestima o impacto total, dada a quantidade de ações que deram uma volta completa.
De fato, o desempenho da Carvana está longe de ser um caso isolado. Nos últimos anos, as ações do Facebook, Roku, Sea Limited, Shopify, Snapchat e Zoom, entre muitas outras, tiveram trajetórias semelhantes de ida e volta. A conclusão é simples: as taxas de desempenho anual pagas para fundos de hedge levam a resultados absurdos que sempre ocorrem às custas dos LPs.
Por que os fundos de hedge não fariam dessa maneira?
Os gestores de fundos de hedge têm incentivos para agir em seu próprio interesse e maximizar sua própria riqueza. Seria racional da parte deles aceitar US$ 1,2 bilhão em taxas de desempenho em troca de fornecer um retorno líquido anual de -5,6% para os clientes. É uma fonte de receita extremamente atraente para eles, embora seja extremamente ruim para os LPs.
Embora extrema, nosso exemplo demonstra como as taxas de desempenho podem criar incentivos perversos para os gestores de fundos de hedge. Longe de alinhar melhor seus interesses, os alocadores que insistem em pagar pelo desempenho podem estar piorando uma situação ruim.
Com ações como a Carvana, os fundos de hedge receberam um bilhete de ida e volta nos últimos 4,5 anos, com todas as despesas pagas – por seus LPs.
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Crédito da imagem: ©Getty Images/BogdanV
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