A métrica mais importante da habilidade de um gestor de carteira geralmente é esquecida.
Muitas vezes ouço gestores de fundos dizerem: “Eu só preciso acertar um pouco mais de 50% das vezes”. O que eles estão se referindo é a taxa de acerto. É semelhante ao índice de rebatidas no beisebol: representa a porcentagem das suas decisões que geram dinheiro, em termos absolutos ou relativos. E sim, o ideal é alcançar uma taxa de acerto nas tomadas de decisão maior que 50% – seja um gestor de fundos ou uma pessoa comum no dia a dia, não é verdade?
No entanto, a verdade é que a maioria dos gestores de fundos tem uma taxa de acerto nas suas decisões de menos de 50%. Nosso estudo recente, O Benchmark de Alpha Comportamental, constatou que apenas 18% dos gestores de carteira tomam mais decisões que agregam valor do que as que destroem valor. Analisamos o comportamento de negociação em 76 carteiras ao longo de três anos e isolamos o resultado das decisões de investimento em sete áreas-chave: seleção de ações, timing de entrada, dimensionamento, aumento gradual, ajuste de tamanho, redução gradual e timing de saída.
Entre as nossas descobertas: embora a taxa de acerto chame muita atenção, ela muitas vezes é menos importante do que o pagamento. Uma boa relação de pagamento pode mais do que compensar uma taxa de acerto inferior a 50%, e uma relação de pagamento ruim pode anular completamente o efeito de uma taxa de acerto alta.
Veja o motivo: o pagamento mede se as boas decisões de um gestor geralmente renderam mais do que as más decisões fizeram perder. É expresso como uma porcentagem: acima de 100% é bom; abaixo de 100% é ruim. Algumas decisões com pagamentos bem acima de 100% podem mais do que compensar diversas que ficam abaixo dos 100%.
Ele não usou o termo, mas o lendário Peter Lynch enfatizou o pagamento como um tema chave: em 1990, ele disse a Louis Rukeyser, do programa Wall Street Week, que “Você só precisa de uma ou duas boas ações por década.” Essas precisariam ser ações MUITO boas, é claro, mas o ponto é que o pagamento é um dos fatores mais críticos para um investimento profissional de sucesso. Gestores bem-sucedidos precisam garantir que seus vencedores rendam mais no geral do que seus perdedores perdem.
Talvez seja irônico, então, que os proprietários de ativos e os alocadores examinem uma ampla variedade de estatísticas de gestores na tentativa de separar a sorte da habilidade, mas tendam a ignorar o pagamento. Na verdade, o pagamento é uma das métricas de habilidade mais puras existentes. Gestores que consistentemente alcançam um pagamento acima de 100% demonstram verdadeira habilidade de investimento: eles sabem quando segurar e quando desistir.
A capacidade de cortar os perdedores – e, sim, cortar os vencedores antes que se tornem perdedores – é o que os melhores investidores fazem bem. E isso se manifesta em um pagamento alto.
O diagrama acima é do Benchmark de Alpha Comportamental. Ele analisa todas as decisões de negociação feitas pela nossa amostra de 76 carteiras de ações ativas nos últimos três anos e traça a taxa de acerto em relação ao pagamento. A linha tracejada representa o que seria alcançado por acaso: se o gestor estiver correto metade do tempo com uma taxa de acerto de 50% e o vencedor médio rendendo exatamente o mesmo que o perdedor médio perde para um pagamento de 100%.
Enquanto as taxas de acerto dos gestores estão em um intervalo bastante estreito no eixo X, seus pagamentos variam dramaticamente no eixo Y. Os cinco melhores gestores, destacados em magenta, têm tanto taxas de acerto altas quanto pagamentos altos.
Este diagrama, e seu uso do pagamento como uma métrica comparativa-chave para gestores de carteira, representa um próximo passo importante na evolução da metodologia de avaliação de gestores. Isso nos permite ir além das métricas de avaliação tradicionais baseadas em desempenho passado – que estão altamente sujeitas aos efeitos aleatórios da sorte e, portanto, limitadas em sua utilidade – e focar em vez disso na qualidade das tomadas de decisões de um gestor. E essa é uma avaliação muito mais precisa da sua habilidade.
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Crédito da imagem: ©Getty Images/Wachiwit
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