Onde o aumento das taxas de juros é benéfico?
Com a inflação em patamares mais altos em 40 anos, o Federal Reserve dos Estados Unidos aumentou sua faixa-alvo para a taxa de fundos federais em 25 pontos-base (bps) e projetou mais seis aumentos em 2022. Atualmente, o mercado futuro de fundos federais está precificando um aumento de aproximadamente 270 bps este ano. Isso superaria o aumento de 250 pontos-base em 1994. Um relatório do Deutsche Bank sugeriu recentemente que o Fed poderia elevar as taxas de curto prazo para até 6%.
Taxas de juros mais altas tendem a estar associadas à queda dos valores dos ativos. Isso é especialmente verdadeiro nos mercados de renda fixa, onde as taxas de juros e os valores dos títulos têm uma relação inversa, e a sensibilidade às taxas de juros é medida pela duração. Uma dinâmica semelhante se aplica às avaliações de ações, embora em diferentes graus, dependendo do método de avaliação.
Fundamentalmente, o valor de uma empresa é o valor presente de seus lucros futuros. Os lucros futuros são afetados negativamente pelo aumento das taxas de juros, pois aumentam o custo do endividamento e reduzem os lucros líquidos. Além disso, o valor presente desses fluxos de caixa futuros diminui quando descontados a uma taxa de juros mais alta. No entanto, taxas de juros mais altas atuarão como um impulso para certas estratégias de hedge funds, três em particular.
1. Commodity Trading Advisors (CTAs)
CTAs assumem posições longas e curtas em commodities, moedas, índices de ações e taxas de juros por meio do mercado de futuros. Devido à alavancagem inerente a esses instrumentos, muitos CTAs aplicam apenas 10% a 20% de seu capital, com o restante alocado em instrumentos de renda fixa de curto prazo. O aumento das taxas de juros aumentará seus retornos potenciais. De fato, a demanda por CTAs aumentou devido à sua correlação neutra ou até negativa tanto com os mercados de renda variável quanto com os de renda fixa.
CTAs se dividem em duas categorias principais: tendência de médio prazo e tendência de curto prazo, sendo que a maioria do capital é investida na primeira. Os CTAs de tendência de médio prazo mantêm posições de seis semanas a seis meses, enquanto seus pares de curto prazo mantêm posições de intraday a várias semanas.
Além dos registros de desempenho de longo prazo, os melhores CTAs têm correlação negativa com benchmarks long-only e, o mais importante, exibem assimetria positiva. A quantidade de assimetria positiva é uma métrica importante porque as correlações são dinâmicas e, em diferentes setores e estratégias, muitas vezes se aproximam de 1,0 durante as vendas no mercado. CTAs com alta assimetria positiva geralmente se tornam mais curtos e oferecem proteção contra riscos de cauda valiosos quando tudo está em queda.
2. Resseguro
Estratégias de resseguro assumem as responsabilidades de seguradoras por danos materiais a imóveis residenciais e comerciais causados principalmente por furacões, terremotos, incêndios florestais e outros desastres naturais. Os resseguradores são lucrativos quando os prêmios que eles recebem superam as reivindicações que precisam cobrir: seu desempenho tem pouca correlação com os mercados financeiros.
Reguladores exigem que os fundos de resseguro mantenham 100% de suas potenciais responsabilidades, geralmente em caução ou em um fundo, até o vencimento dos contratos de seguro. A maioria dos contratos de resseguro tem prazos de um ano ou menos. As reservas são investidas em títulos de curto prazo, onde aumentos nas taxas de juros de curto prazo aumentam os retornos. Vale ressaltar que, embora as mudanças climáticas sejam reais, os contratos de um ano também oferecem aos gestores a oportunidade de incorporar dados sobre mudanças climáticas em suas expectativas de perdas e retornos, diminuindo assim qualquer efeito sobre a carteira.
As expectativas de retorno para investimentos em resseguros aumentaram dramaticamente nos últimos cinco anos. Em muitos casos, os prêmios mais que dobraram, enquanto o risco de perda aumentou apenas ligeiramente. Hoje, muitos investidores antecipam retornos de dois dígitos.
3. Renda Fixa de Valor Relativo com Maior Rotatividade
Estratégias que oferecem liquidez a títulos de renda fixa complexos ou menos líquidos têm substituído as mesas de negociação proprietárias de bancos. O aumento das taxas de juros aumenta a volatilidade nos mercados de renda fixa, e mais volatilidade muitas vezes leva a maiores retornos para essas estratégias voltadas para a negociação. Os gestores geram a maior parte de seu retorno através do alpha e limitam o beta de mercado hedgeando ativamente o risco de taxa de juros e de spread de crédito. Essas abordagens também têm baixa correlação com os mercados financeiros e podem fornecer alguma proteção contra riscos de cauda durante vendas no mercado.
CTAs, resseguro e renda fixa de valor relativo de curto prazo são apenas algumas das estratégias de hedge funds que devem se beneficiar à medida que as taxas de curto prazo aumentam de quase 0% para potencialmente mais de 3%. Isso terá duas grandes implicações para a indústria de hedge funds:
Essas estratégias aumentarão sua participação de mercado às custas de outras abordagens. A indústria de hedge funds de US$ 4 trilhões é madura. Os investidores fazem suas alocações após uma avaliação cuidadosa, em várias estratégias e gestores, com base naqueles que oferecem a melhor oportunidade de agregar valor às suas carteiras. Essas decisões influenciam não apenas as novas alocações, mas também as realocações de um gestor para outro. O retorno esperado entre diferentes gestores pode variar apenas 1% ou 2%. Portanto, a demanda por aqueles beneficiados pelo aumento das taxas de juros aumentará significativamente.
Grandes investidores institucionais têm mais chances de negociar um obstáculo nas taxas de desempenho. A pressão crescente sobre as taxas de hedge funds tem se concentrado nas taxas de administração e desempenho, bem como nas taxas de obstáculos e nos prazos para a cristalização do desempenho. Se as taxas de curto prazo mantiverem sua trajetória ascendente, mais investidores institucionais exigirão um obstáculo de desempenho para a parte de participação nos lucros gerados pela posição de caixa da carteira.
Há muita incerteza sobre o que o aumento das taxas de juros significará para os mercados e para a economia como um todo. Não se pode descartar a possibilidade de recessão, estagflação e outras situações potenciais.
No entanto, embora o efeito líquido do aumento das taxas possa ser negativo, vale lembrar que algumas estratégias têm a ganhar.
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Todas as postagens são opiniões do autor. Como tal, elas não devem ser interpretadas como um conselho de investimento, e as opiniões expressas não refletem necessariamente as opiniões do CFA Institute ou do empregador do autor.
Crédito da imagem: ©Getty Images/MicroStockHub
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