A inflação é talvez o fenômeno menos compreendido em toda a economia. Antes considerada estritamente impulsionada por fatores monetários, hoje a inflação é vista como muito mais complexa e sutil. De fato, há um considerável debate sobre suas causas e até mesmo sobre a forma adequada de medi-la. Durante grande parte de uma geração, os economistas estavam principalmente preocupados com a inflação sendo muito baixa, enquanto o público em geral tinha pouco interesse nesse assunto. No entanto, isso mudou nos últimos meses; os eleitores americanos agora classificam a inflação como sua principal preocupação econômica. Então, o que aconteceu e como será o futuro? Em março, o índice de consumo pessoal e despesas (PCE) registrou um aumento impressionante de 6,59% em relação ao ano anterior. O índice PCE subjacente, que é menos volátil, subiu 5,18%, quase alcançando a alta de 40 anos estabelecida no mês anterior. O aumento da inflação levantou a possibilidade de preços estruturalmente mais altos e de expectativas de inflação “desancoradas”, mesmo que seu papel no controle do nível de preços ainda não esteja claro. Para entender a atual perspectiva da inflação, primeiro precisamos avaliar como diferentes partes da economia estão contribuindo e como isso afeta os riscos futuros. Para desvendar esse enigma, examinei as mais de 200 categorias de bens e serviços incluídas no índice PCE subjacente para determinar se a inflação está amplamente distribuída ou confinada a categorias selecionadas que exercem uma influência desproporcional. A metodologia é baseada em pesquisa do Federal Reserve Bank de San Francisco. Metodologia Para começar, classifiquei cada categoria de bens e serviços com base em sua taxa de inflação atual em relação ao que era antes da pandemia de COVID-19. Para fazer isso, executei a seguinte regressão para o período de janeiro de 2010 a março de 2022: Πi,t = αi + βiDi,t +Ei,t Onde: Πi,t = variação logarítmica anualizada do índice de preços para a categoria “i” no mês “t” αi = interceptação da regressão Di,t = uma variável dummy que assume o valor de 1 no início da pandemia de COVID-19 em fevereiro de 2020 e 0 caso contrário βi = coeficiente de regressão para a variável dummy Ei,t = termo de erro da regressão A interceptação da regressão, αi, representa a taxa média de inflação antes da pandemia de janeiro de 2010 a janeiro de 2020. O coeficiente βi é o termo de interceptação diferencial e indica a mudança na inflação durante o período da pandemia. Se βi for positivo e estatisticamente significante, a inflação para a categoria i está maior hoje do que antes da pandemia e, portanto, é classificada como Acima da Tendência. Por outro lado, se βi for negativo e estatisticamente significante, então a inflação para a categoria i está menor hoje do que antes do COVID-19 e é assim classificada como Abaixo da Tendência. Finalmente, se βi não for estatisticamente significante, então não há diferença detectável entre os dois períodos para a categoria i, então ela está Na Tendência. Temos então uma imersão aprofundada na inflação. A tabela abaixo resume o número de categorias em cada grupo e o peso correspondente de cada grupo no cálculo do PCE subjacente: Grupo Número de Categorias Peso no ÍndicePCE Subjacente Acima da Tendência 99 54,73% Na Tendência 78 32,46% Abaixo da Tendência 32 12,80% O grupo Acima da Tendência consiste em 99 categorias separadas de Bens e Serviços e representa cerca de 55% do peso do índice PCE subjacente. Portanto, mais da metade dos gastos está atualmente acima da tendência, o que exerce uma pressão significativa sobre as carteiras dos consumidores. Em contraste, apenas 32 categorias, ou seja, cerca de 13% dos gastos, estão abaixo de sua tendência pré-pandêmica, o que não foi suficiente para compensar o aumento dos preços em outras partes da economia. Finalmente, 78 categorias estão atualmente classificadas como Na Tendência, com uma inflação em linha com o que era antes da pandemia. Com apenas 32% dos gastos, as categorias Na Tendência não conseguiram conter o movimento ascendente no nível geral de preços. Bens ou Serviços? O PCE subjacente pode ser amplamente decomposto em 65 categorias de Bens e 144 categorias de Serviços. Então, os Bens ou Serviços estão contribuindo mais para a inflação? Para descobrir, analisei os grupos de tendência por classificação. O gráfico abaixo mostra a porcentagem de todas as categorias de Bens e Serviços em cada um dos três grupos de tendência. Aproximadamente 60% de todos os Bens e 40% de todos os Serviços estão atualmente acima da tendência de inflação. O grupo Na Tendência é dominado por Serviços, enquanto seu equivalente abaixo da tendência está igualmente dividido. Porcentagem de Bens e Serviços por Tendência Tomados juntos, esses números indicam que os Bens representam grande parte do recente aumento da inflação. Há riscos potenciais de alta se as categorias de Serviços na Tendência infletirem para cima. Um determinante chave para manter os preços dos Serviços ancorados será a recuperação sustentada da força de trabalho em setores de serviços, como habitação, transporte, serviço de alimentação e cuidados infantis, entre outros. Para entender para onde a inflação pode estar indo, reconstruí os índices de preços para os grupos Acima da Tendência, Na Tendência e Abaixo da Tendência. Embora 99 categorias estejam acima da tendência, o ritmo de aceleração pode estar desacelerando ou se estabilizando. Isso indicaria uma diminuição nos números principais a curto prazo. Por outro lado, as figuras abaixo da tendência podem estar infletindo para cima e passando de uma contribuição líquida negativa para uma contribuição líquida positiva. Isso indicaria que as figuras principais podem estar se deteriorando ainda mais. O gráfico a seguir mostra a variação percentual anualizada de PCE para cada um dos índices de preços. Os resultados mostram uma aceleração geral em todas as classificações. O grupo Acima da Tendência começou a subir no início da pandemia e atualmente está registrando uma variação anualizada de cerca de 5,90%. Por outro lado, as categorias Acima da Tendência mostraram uma inflação mais moderada no período pré-COVID-19, cerca de 1% ao ano por quase 10 anos. Esse rápido aumento pode indicar danos significativos nas cadeias de suprimentos dos Bens subjacentes. Inflação do PCE por Classificação O grupo Na Tendência experimentou uma queda acentuada no início da pandemia e permaneceu baixo na maior parte de 2020, mas aumentou novamente em 2021 e 2022. A variação de 4,4% em fevereiro é muito maior do que as variações que o índice experimentou antes da COVID-19, que ficaram entre 1% e 2,50%. De fato, o tamanho da amostra limitada pode ser o único motivo pelo qual essas categorias estão na Tendência. Isso pode significar que as categorias de Serviços Na Tendência podem registrar uma inflação mais alta. A trajetória do grupo Abaixo da Tendência pode ser a mais intrigante de todos os três grupos. Antes da pandemia, o grupo Abaixo da Tendência registrou uma inflação mais alta do que o grupo Na Tendência ou Acima da Tendência, com uma faixa pré-pandêmica de aproximadamente 2% a 4% e consideravelmente mais volatilidade. No início da COVID-19, a inflação no grupo Abaixo da Tendência declinou precipitadamente e ficou a maior parte de 2020 e parte de 2021 em território negativo. A deflação absoluta no grupo Abaixo da Tendência ajudou a conter a inflação em toda a economia, pelo menos por um tempo. Mas agora a tampa pode ter sido removida. Dos três grupos, o Abaixo da Tendência teve o aumento mais dramático, de -2,4% em fevereiro de 2021 para 2,4% um ano depois. No entanto, ele ainda está abaixo do resultado mais alto de sua faixa pré-pandêmica. Isso sugere um risco de alta a curto prazo à medida que as categorias Abaixo da Tendência continuam se recuperando. Então, como essas tendências influenciarão o PCE subjacente principal? O gráfico a seguir mostra a contribuição acumulada de cada um dos três grupos para o PCE subjacente: A seção azul escura representa a contribuição Acima da Tendência pós-pandemia, a seção vermelha escura a contribuição Na Tendência e a seção verde escura a contribuição Abaixo da Tendência. O PCE subjacente está sobreposto em dourado. Contribuições para o PCE subjacente por Classificação As