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Treinamento de resistência: Testando a Resiliência do Mercado

    Os mercados estavam geralmente otimistas em junho e julho, pois os participantes focaram nos aspectos positivos e em grande parte ignoraram taxas de risco mais altas e outros fenômenos com implicações negativas para os preços dos ativos. O índice BofA US High Yield enfrentou resistência na faixa de spread ajustado de opções (OAS) de cerca de 400 pontos-base (pb), o que é consistente com a resistência observada durante a maior parte do último ano.

    No entanto, a paciência pode ser recompensada. Por quê? Porque certas áreas do mercado avançaram mais do que os fundamentos justificam. O momentum e o medo de perder oportunidades parecem ter impulsionado os movimentos de preços em junho e julho. Um mercado caro que se torna mais caro é uma das configurações mais difíceis para uma abordagem de posicionamento baseada em fundamentos e avaliação.

    No entanto, apesar de um mercado globalmente precificado, algumas oportunidades individuais atraentes permanecem para aqueles dispostos a procurá-las.

    Seis ou sete meses atrás, parecia provável que o mercado de alto rendimento dos EUA fosse limitado em curto prazo. Um rali além da faixa de spread de 400 pb parecia desafiador. Embora o mercado tenha ultrapassado 420 pb várias vezes nos últimos seis meses, isso pode sinalizar um mercado exagerado em vez de um em transição para uma nova realidade de spread mais estreito.

    Há muitos sinais de dinâmicas do ciclo tardio. O aumento do custo de capital nos últimos 18 meses ainda não afetou grande parte do mercado. A ação dos preços em resposta à loucura da inteligência artificial (IA) tem sido comparada à bolha da tecnologia do final dos anos 1990, e alguns argumentam que pode levar anos até atingir o pico.

    O ambiente de mercado atual é provavelmente um eco da bolha impulsionada pela especulação de 2021, quando criptomoedas, tokens não fungíveis (NFTs), ações de memes e empresas de aquisições com objetivo específico (SPACs, na sigla em inglês) estavam na moda. A AMC, a Bed Bath & Beyond e outras ações tiveram valorizações espetaculares a curto prazo até 2022. É um mau sinal quando o principal impulsionador do mercado parece uma bolha e a justificativa para investir nela é a longevidade da bolha das empresas ponto com. Afinal, aquela bolha estava tão distante da realidade que o NASDAQ caiu 80% do pico ao vale e o Federal Reserve reduziu sua taxa de juros em 4,25% em termos líquidos.

    Embora os sinais hawkish do banco central tenham prejudicado os mercados de renda fixa neste verão, um regime de juros mais altos por mais tempo beneficia títulos de taxa flutuante, incluindo empréstimos alavancados e ações preferenciais de taxa reajustada. O mercado tem sido precificado com taxas de longo prazo mais altas do que o gráfico de pontos do Federal Open Market Committee (FOMC) indica há meses, mas as previsões atualizadas de junho mostraram movimentos relativamente significativos entre os votantes: sete de 17 previram uma taxa de política de longo prazo acima de 2,5%. Em março, apenas quatro projetaram tanto, e um ano atrás, apenas dois. E essas projeções ainda podem estar bem atrás da curva, mesmo que representem um lento reconhecimento da realidade.

    Várias áreas do mercado de crédito estão mostrando problemas estruturais e rachaduras. Com muitos vencimentos de hipotecas previstos para os próximos dois anos, o setor imobiliário comercial é uma preocupação particular. Embora isso não seja novidade para o mercado, o impacto ainda não foi totalmente compreendido. No financiamento alavancado, a falta de emissão de obrigações de empréstimos garantidos por ativos (CLO, na sigla em inglês) pode levar mais emissores ao mercado de alto rendimento, aumentando o poder de precificação para os investidores e o custo de capital para os emissores.

    Agora pode ser um ótimo momento para acumular capital excedente para implantar taticamente nos próximos meses se o conjunto de oportunidades melhorar.