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Valor Fundamental Revisitado? Três Dicas de Investimento para Condições “Absolutamente Loucas”

    “Todos nós sabemos a importância dos fundamentos e do valor fundamental”, disse Brian Singer, CFA, durante a Cúpula Alpha GLOBAL organizada pelo CFA Institute em maio passado. “Mas o que fazemos em um ambiente em que os fundamentos começam a perder importância para a política pública? O que fazemos quando a frase ‘preços de mercado’ se torna um oximoro?” Como moderador da sessão “Navegando nos Dilemas de Investimento de Hoje”, Singer, fundador e co-CIO da ViviFi Ventures, explorou essas questões com os participantes da mesa Jason Hsu, presidente e CIO da Rayliant Global Advisors; Albert Trank, CFA, diretor executivo e gestor de portfólio da PGIM Private Capital; e Anne Walsh, CFA, sócia-gerente e CIO de renda fixa da Guggenheim Investments. O consenso deles: a política monetária não convencional exerceu uma influência “absolutamente louca” nos mercados e, para evitar serem sobrecarregados por essa nova realidade ou por quaisquer mudanças estruturais subsequentes, os investidores devem ter em mente três temas-chave.

    As Mudanças Estruturais: “Absolutamente Loucas” e “Sem Precedentes”

    O atual turbilhão dos mercados pode ser entendido como uma série de réplicas que seguiram uma mudança tectônica importante na política monetária, de acordo com os participantes da mesa. O balanço patrimonial do Federal Reserve dos Estados Unidos passou de 5% para 30% do PIB dos EUA, observou Singer, enquanto o do Banco do Japão passou de 20% para mais de 130%. O papel tradicional de um banco central é manter valores de moeda estáveis ​​controlando reservas. Mas a participação de reservas do Fed em relação ao seu balanço patrimonial passou de alguns pontos percentuais para 40%. “Isso é absolutamente louco de tentar entender como isso pode influenciar os mercados”, disse Singer. Quão profunda têm sido as mudanças nas políticas do Fed? Walsh apresentou um gráfico mostrando a oferta monetária M2 e a velocidade da oferta monetária M2 de 1960 até o início de 2022. “Desde a crise financeira global, parece que o Fed está em uma missão de se envolver profundamente nos mercados”, disse ela. Somente no período pós-COVID-19, a oferta monetária M2 aumentou 26%. “Isso é uma taxa sem precedentes de oferta monetária entrando no sistema”, continuou Walsh. “Agora, [o Fed] deve ter sentido que haveria um impacto. Eles devem ter visto isso. Mas, aparentemente, isso os pegou de surpresa.” A “velocidade do dinheiro”, ou a taxa de rotação na oferta, implica que injetar dinheiro no sistema criará um efeito estimulante: quanto mais dinheiro no sistema, mais ele se moverá. Mas desde meados da década de 1990, essa dinâmica não se concretizou. “Estamos vendo uma enorme queda na oferta monetária e essa liquidez está sendo rapidamente retirada do sistema”, disse Walsh. “Passamos de o Fed comprar $120 bilhões por mês de instrumentos financeiros, dívidas, para zero, e agora eles vão permitir que o balanço patrimonial seja reduzido em cerca de $100 bilhões por mês. Isso é uma variação de $220 bilhões por mês. Terá um efeito que, combinado com as taxas, certamente terá um impacto na destruição da demanda.” E isso significa que, longe de ficar à margem dos mercados financeiros, o Fed tem uma influência muito mais determinante. “No que diz respeito à manipulação, eles estão absolutamente envolvidos em nossos mercados”, disse Walsh. “Com um balanço patrimonial de quase US$ 9 trilhões, eles praticamente são o mercado”. Então, por que a velocidade do dinheiro continua a diminuir? Walsh acredita que é porque a liquidez injetada no sistema não foi utilizada de forma economicamente produtiva. Em vez disso, foi direcionada para investimentos e inflou os preços dos ativos em geral. “Enquanto o Fed tentava impactar a economia, o que eles realmente fizeram foi impactar os mercados”, disse ela. “Então, essa demanda por dinheiro não foi impulsionada por uma demanda empresarial tradicional ou histórica, mas na verdade foi impulsionada pela demanda dos investidores.” Claro, só porque o Fed tem o pé no acelerador não significa que ele está dirigindo o carro. “É uma influência enorme que existe em todos os mercados, mas a política não está necessariamente no controle”, disse Singer. E isso afetou o comportamento dos investidores. “Houve um grande incentivo para correr riscos e comprar ativos e investir, e certamente vemos isso em termos de avaliações de ativos”, disse Trank. “O ambiente de juros muito baixos claramente teve um impacto em investidores institucionais como seguradoras e fundos de pensão, que têm muitos passivos antigos com custos fixos”. Mas a reação a todas essas políticas monetárias unorthodoxas não foi uniforme para todos os mercados. “O Japão imprimirou ainda mais dinheiro, mas não criou o mesmo tipo de resultado que vimos nos EUA”, disse Hsu. “Então, há algo culturalmente diferente nos EUA que, se você chegar à taxa zero, terá dinheiro fácil, as pessoas vão fazer algo com isso… Na Ásia, sempre que eles imprimem dinheiro, tudo o que você vê é o aumento dos depósitos bancários e os preços dos imóveis.” Então, o que acontece quando uma década e meia de estímulo monetário finalmente começa a diminuir? Walsh espera complicações. Historicamente, o Fed inicia o ciclo de aperto quando a perspectiva econômica é mais otimista do que é hoje. “O fato de o Fed estar se movendo tão rapidamente para retirar liquidez, no entanto, provavelmente sinaliza um erro de política”, disse ela. “Desde que a economia continue a desacelerar ou eles percebam a queda da inflação, eles continuarão nessa trajetória de aperto quantitativo, mas estarão informados pelo comportamento do mercado.” E apesar da queda acentuada nos preços dos ativos, os mercados se mantiveram bastante estáveis. O recuo até agora tem sido ordenado, então o Fed não teve que ajustar sua política de aperto. Mas isso pode mudar. “Eventualmente, é provável que ocorra um evento de mercado que o Fed perceba como sistêmico em seu risco”, disse Walsh. “Eles podem ser forçados a mudar de direção mais cedo do que tarde porque estão se movendo tão rapidamente nessa direção de aperto.” E isso torna o foco no valor fundamental, entre outras informações, ainda mais importante para os investidores hoje.

    1. Um Foco Fundamental de Longo Prazo Supera a Destruição de Riqueza (Eventualmente)

    Retornar a uma visão de longo prazo baseada em fundamentos pode oferecer insights críticos para os investidores no ambiente atual e ajudar a reduzir vieses comportamentais e pensamentos reativos. De fato, Trank acredita que um foco no valor fundamental e uma perspectiva de longo prazo são importantes em qualquer ambiente, exatamente porque os investidores sempre enfrentam circunstâncias difíceis, eventos inesperados e o potencial para cenários desfavoráveis. “Podemos ter essa sessão a qualquer momento, ao longo da história, e vamos chegar às cinco coisas que nos tiram o sono”, disse ele. “E parece que sempre superamos isso. Mas como investidor de longo prazo, você quer se associar a empresas que vão criar valor, que têm boas habilidades de gestão e que vão navegar pelos mercados.” Além disso, as mudanças que estão ocorrendo nos mercados hoje podem sinalizar um retorno à racionalidade. “Olhamos para essa potencial disrupção em um ambiente recessivo de forma favorável, porque spreads mais amplos e melhores condições são resultados prováveis também”, disse Trank. “Você esperaria ver uma reorganização na indústria de gestão de ativos [porque] muitas pessoas têm se envolvido nessas classes de ativos.” Hsu destacou o último ponto de Trank. Ele acredita que uma política monetária mais rígida tornará os mercados mais racionais e voltados para o valor. À medida que o dinheiro fácil se esgota, o comportamento especulativo também se esgota. “Vamos ver essa mudança na psicologia do mercado”, disse ele. “Isso terá um impacto primário na destruição de riqueza.” Da maneira que Hsu vê, grande parte da criação de riqueza no último mercado de alta foi ilusória desde o início. “Aquilo não era riqueza impulsionada por valor ou fluxo de caixa”, disse ele. “Então, essa reavaliação de ativos, acho que terá um efeito primário em primeira ordem e tudo se desdobrará a partir daí.”

    2. Renda Fixa e Ativos Privados Merecem uma Nova Visão

    Alguns dos benefícios desse processo de reavaliação já estão se concretizando, especialmente na renda fixa. “A única coisa boa de ser um investidor em renda fixa agora é a renda”, disse Walsh. “Na verdade, nós não tivemos renda há um tempo. Em 2021, os spreads estavam comprimidos e os rendimentos estavam ba