Introdução
Os ativos digitais formam uma nova classe de ativos que, apesar da considerável volatilidade, está amadurecendo rapidamente. O Bitcoin, o primeiro e maior criptoativo, lançou as bases para uma enorme inovação em finanças descentralizadas (DeFi), metaverso e vários outros setores de cripto. Para analisar essa classe de ativos nascentes, aplicamos a lente das finanças tradicionais, ou o que alguns no espaço cripto chamam de “TradFi”. Ao combinar essa estrutura — informada por décadas de experiência em ações, títulos, fundos de hedge e mercados de capitais — com uma profunda compreensão das tecnologias e estruturas de tokens, esperamos identificar oportunidades atraentes. Aqui, vamos percorrer três abordagens para a análise de cripto: classificação de setores, metodologias de avaliação e técnicas de gerenciamento de risco.
1. Organize as Criptos em Setores
Segundo a CoinMarketCap, existem 9.749 tokens líquidos no momento em que este texto foi escrito. Isso é um universo bastante grande. Para capturar a amplitude, profundidade e evolução dos setores do mercado de ações, a MSCI e a S&P Dow Jones Indices desenvolveram o Padrão Global de Classificação da Indústria (GICS). Os mercados de ativos digitais ainda não se consolidaram em torno de um equivalente ao GICS. A CoinDesk e a Wilshire, entre outros players, estão desenvolvendo o que pode se tornar uma classificação de setores cripto padrão do setor, e construímos nossa própria estrutura proprietária. Vamos explicar.
Há um equívoco comum de que todo token líquido é uma “criptomoeda” e, portanto, um concorrente do bitcoin. Embora isso possa ter sido verdade no passado, o espaço cripto se expandiu além da moeda digital. Identificamos seis setores de cripto investíveis:
– Moedas são formas digitais de dinheiro usadas para transações ponto a ponto (P2P) sem a necessidade de uma terceira parte confiável.
– Protocolos são ativos nativos de blockchains habilitados para “contratos inteligentes”.
– Aplicativos de Finanças Descentralizadas (DeFi) são construídos em plataformas de contratos inteligentes que realizam transações P2P sem um banco ou outra terceira parte confiável.
– Utilitários são usados nos serviços e redes de infraestrutura que estão construindo a camada intermediária das economias blockchain.
– Aplicativos de Jogos / Metaverso são construídos em plataformas de contratos inteligentes que estão perturbando o setor de entretenimento, incluindo jogos, metaverso, redes sociais e aplicativos relacionados a fãs.
– Stablecoins têm valores vinculados a outros ativos, mais comumente o dólar dos EUA.
Cada um desses setores possui sub-setores dentro deles. Por exemplo, DeFi pode ser subdividido em exchanges descentralizadas, empréstimos, agregadores de rendimento, seguros, participação líquida e gestão de ativos on-chain, entre outros. Stablecoins podem ser lastreados em moedas fiduciárias, criptoativos ou algoritmos.
Por que usar uma abordagem de setor para os ativos digitais? Em primeiro lugar, a diversificação setorial pode trazer valor para estratégias de investimento em cripto de longo prazo. A capitalização de mercado nos mercados de cripto está concentrada em Moedas e Protocolos. (Em 30 de março de 2022, 58% e 38% dos 100 principais ativos digitais eram Moedas ou Protocolos, respectivamente, embora Stablecoins, tokens de exchange centralizadas e outros ativos específicos não tenham sido incluídos nesta análise). De fato, muitos dos principais índices de ativos digitais têm pouca exposição além desses dois setores. Por exemplo, em 31 de março de 2022, o Bloomberg Galaxy Crypto Index não tinha exposição ao setor de Jogos/Metaverso e menos de 2% a cada um de DeFi e Utilitários. Mas a exposição a alguns dos setores menores e mais emergentes pode valer a pena. A tabela a seguir mostra que as correlações setoriais em 2021 chegaram a 55%, sendo que Jogos/Metaverso exibiu a menor correlação em relação aos outros setores. (As correlações em 2022 estão mais altas em meio a um mercado de baixa de cripto.)
Esta abordagem de setor traz várias vantagens. Em primeiro lugar, à medida que o espaço cripto amadurece e é impulsionado mais por fundamentos do que por narrativas, e à medida que os investidores entendem melhor as diferenças entre os vários setores, essas correlações devem diminuir. Em segundo lugar, a análise atravessada entre diferentes projetos dentro do mesmo setor gera comparações mais “equivalentes”. Por exemplo, as mesmas métricas fundamentais podem ser aplicadas para avaliar exchanges DeFi como Uniswap e Sushiswap. Mas elas podem não funcionar tão bem para Utilitários como as redes de armazenamento de arquivos distribuídos Arweave e Filecoin. As sensibilidades econômicas e os impulsionadores de risco, receitas e demanda do cliente variam muito entre os setores de cripto. De fato, as ferramentas preferidas de um analista de ações para avaliar empresas financeiras como JP Morgan ou Goldman Sachs provavelmente não funcionarão tão bem para fabricantes de automóveis como General Motors e Ford. Claro, ao contrário dos mercados acionários, os ativos digitais são novos, imaturos e evoluem rapidamente. Afinal, DeFi não era um setor relevante até o verão de DeFi de 2020, e o setor de Jogos/Metaverso se tornou muito mais importante com a crescente popularidade dos tokens não fungíveis (NFTs). Os setores de ativos digitais não são algo que investidores e analistas possam apenas “definir e esquecer”. À medida que novos setores surgem, os frameworks precisam se adaptar à classe de ativos.
2. Identificar Valor nas Criptos
Há uma rotatividade significativa nos principais ativos digitais. Além disso, há um risco real de “ter valor zero”. Projetos podem e de fato falham, às vezes com um estouro, mas muitas vezes com um sussurro, perdendo valor ao longo do tempo. Por exemplo, dos 300 principais ativos cripto em termos de capitalização de mercado no final de 2016, apenas 25 permaneceram entre os 300 principais cinco anos depois, de acordo com a CoinGecko. Então, como podemos identificar os tokens que resistirão ao teste do tempo?
Nos mercados acionários, o Modelo de Crescimento de Gordon, uma variante do modelo de desconto de dividendos, é um método de avaliação clássico que determina o preço de uma ação com base no crescimento futuro dos dividendos da empresa.
Modelo de Crescimento de Gordon
P = D1/(r – g)
Onde P = Preço Atual da Ação, D1 = Valor do Próximo Dividendo, r = Taxa de Retorno, g = Crescimento do Dividendo Esperado em Perpétuo
Ao rearranjarmos a fórmula e resolvermos para r, a taxa de retorno, temos:
r = D1/P + g
O primeiro termo na fórmula é o rendimento atual do dividendo, e o segundo é o potencial de crescimento. Podemos adaptar o conceito por trás desse modelo para avaliar o valor de um token cripto: O rendimento atual é a economia do projeto hoje, e o crescimento representa o potencial do projeto. Podemos quantificar o primeiro usando princípios e técnicas tradicionais de avaliação de ativos. O segundo termo é mais intangível, mas há duas maneiras de pensá-lo: opção e efeitos de rede.
Framework de Valuação de Tokens da Runa
Valor de um Token Hoje = Valor de seus Negócios Existente + Valor de seu Potencial
Vamos aplicar esse framework para avaliar um ativo digital do nosso setor de Utilitários. O Ethereum Name Service (ENS) é um protocolo de registro de nomes de domínio construído em cima da blockchain do Ethereum. Ele permite que qualquer pessoa registre um domínio, como alex.eth, que tem vários casos de uso, como um endereço de carteira legível por humanos, site descentralizado, endereço de e-mail, entre outros. O primeiro termo no framework é o valor dos negócios existentes do protocolo. Para calcular isso para o ENS, usamos dois métodos: modelo de fluxo de caixa descontado (DCF, na sigla em inglês) e múltiplos de preço.
O modelo DCF simplesmente soma o valor presente dos fluxos de caixa futuros da empresa e funciona bem com ativos digitais que geram receitas. O ENS cobra uma taxa anual para registrar domínios. Isso é nosso proxy para as receitas do ENS. Aplicando expectativas de crescimento ao número de domínios registrados para os próximos 10 anos — com base em tendências históricas para endereços de e-mail da Web2 ou na taxa de crescimento esperada a partir dos registros totais hoje —, podemos calcular